信达证券-天虹股份-002419-中报点评：毛利率持续提升，同店数据同比向好-180820

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        事件：8  月17  日天虹股份发布2018  年半年报，截止至2018  年上半年，公司实现营业收入95.23  亿元，同比增长6.02%；归属于上市公司股东的净利润4.85  亿元，同比增长29.52%；基本每股收益0.4  元，同比增长29.03%。
        点评：
        .  行业低迷期，公司同店数据仍同比向好。近几年在经济增速放缓与居民收入增速下降等因素的影响下，零售行业总体步入中速增长期。社会消费品零售总额今年以来增速持续下滑，公司在较严峻的市场环境下，可比店营收和利润同比增速均较去年同期持续向好。2018  年上半年公司同店营收同比增速为2.50%，相较于2017  年上半年同店营收增速（-1.37%）提升了3.87  个百分点；同店利润总额同比增速为19.13%，相较2017  年上半年同店利润增速（14.04%）提升了5.09  个百分点。具体分业态来看：购物中心和百货可比店利润均有不错增长，利润总额同比增幅分别为83.79%和28.26%；超市和便利店业态利润总额同比有回落，分别为-8.21%和-378.73%（便利店利润同比下降52  万）。
        .  业态升级、优化供应链，毛利率得到提升。公司顺应消费变化优化业态组合，加强体验式升级，开发特色主题街区，提高客流和收益。同时深耕源头采购、国际直采、自有品牌，推进全国供应链整合。在业态升级和供应链优化共同作用下，2018  年上半年公司毛利率为26.15%，同比增加1.09  个百分点；零售板块毛利率为26.12%，同比增加1.36  个百分点。分品类看，服装、化妆精品、皮鞋皮具、家居童用、餐饮娱乐毛利率均较2017  年同期水平有不同程度上升，分别提升1.39/2.11/1.02/1.96/1.77  个百分点。
        .  二季度无新开大店，次新店逐步释放利润。公司各业态新开店情况：百货和购物中心业态，Q1  新开2  家大店（长沙宁乡天虹和江西余干天虹），Q2  无新开大店；超市业态，Q2  新开一家独立超市（阳江东汇城sp@ce）；便利店业态，Q1  新开6  家便利店，关闭9  家，Q2  新开18  家便利店，关闭6  家便利店。由于2016  及2017  年新开的次新店逐步走出培育期释放利润，苏州、厦门天虹净利润同比增长142.88%和87.38%。
        .  盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为8.6  亿元、9.8  亿元和11.0  亿元，按现有股本计算，对应EPS  分别为0.72  元、0.81  元、0.92  元，维持“增持”评级。
        .  风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。