新时代证券-澳洋顺昌-002245-半年报点评：业绩不及预期，期待后续以量补价-180820

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        2018年上半年  扣非后  归母净利润同比  增长  10.50%
        2018年上半年公司实现营业收入  19.83  亿元（YOY+31.23%）；实现归母净利润  1.64  亿元（YOY+10.42%）；实现扣非后归母净利润  1.46  亿元（YOY+10.50%）；毛利率为  21.55%（YOY-1.68pct），毛利率下滑的主要原因是LED芯片以及锂电池价格持续下滑。2018年Q2公司实现营业收入10.67亿元（YOY+25.15%）；实现归母净利润  0.74  亿元（YOY-12.49%）；实现扣非后归母净利润  0.67  亿元（YOY-11.44%）；毛利率为  19.58%（YOY-4.45pct）。
        预计  2018  年  1-9  月归母净利润为  2.06-2.57  亿元（同比变动-20%到  0%）。
        LED  芯片平均月产能同增  90%  ，期待以量补价
        LED业务实现收入  6.33  亿元，同增  82.98%，受  LED  芯片价格下跌影响，毛利率同比下滑  1.88pt。公司扩产脚步逐步加快，预计  2018  年  Q3  实现  40万片产能增量，达到  140  万片/月。估算  2018  年全年月产能达  120  万片/月，同比增长约  90%。随着行业集中度提升以及公司产能释放，预计  2018  年公司  LED  芯片业务将有较大增长空间，期待以量补价。
        发力三元圆柱电池，  做大做强锂电池业务
        锂电池业务实现收入  3.97  亿元，同增  29.67%，其中  Q1/Q2  收入分别为1.4/2.5  亿元，受锂电池价格下跌影响，毛利率同比下滑  6.07pt。锂电池业务主要集中在新能源汽车和电动工具。在新能源汽车市场，2018  年新客户上汽通用五菱和知豆等在逐步上量；电动工具市场，公司和国际大厂已进入小批量试产阶段。公司多年布局三元高镍和硅碳体系研发，已完成  18650  型号3.5AH  产品和  21700  型号的技术储备。公司在现有  3GWh  产能基础上，2018年底产能有望达到  5GWh；计划于  2019  年新建两条  21700  产线，合计产能3GWh，至  2019  年产线全部建成后，公司三元圆柱电池总产能将达到  8GWh。公司控股子公司江苏绿伟拟增资天鹏电源，做大做强锂电池业务。
        维持“推荐”评级
        我们预计公司  2018-2020  年净利润分别为  3.63、4.50  和  5.51  亿元，EPS分别为  0.37、0.46  和  0.56  元（原预测为  0.54、0.72  和  0.87  元）。当前股价对应  2018-2020  年  PE  分别为  14、11  和  9  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：产品销售不及预期，产品降价超过预期