东吴证券-蓝光发展-600466-业绩靓眼，立足成都，持续布局长三角、粤港澳等核心区域-180820

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        事件
        蓝光发展发布2018  年半年报：公司2018  上半年实现营业收入80.09  亿元，同比增长24.4%；归母净利润6.2  亿元，同比增长118.8%；基本每股收益0.14  元。
        点评
        结转提速，2018  年上半年业绩持续高增长。公司2018  年上半年实现营业收入80.09  亿元，同比增长24.4%；归母净利润为6.2  亿元，同比增长118.8%。业绩实现高增主要系公司房地产业务结转节奏提速；公司竣工面积达104.39  万平米，同比增长85.1%。展望下半年，公司结算规模持续保持高位，计划竣工面积254.28  万平米，公司预收账款447.15亿元，同比高增47.2%，未来公司业绩确定性强。
        深耕成渝，销售业绩突出。2018  年1-6  月，公司房地产业务实现销售金额413.73  亿元，同比增长36.66%；实现销售面积384.22  万平方米，同比增长27.22%，销售规模保持稳步增长。从区域布局来看，公司在成都区域、滇渝区域、华中区域、华东区域、北京区域、华南区域销售金额占比分为为44.1%、20%、7.8%、19.4%、4.3%、4.4%，其中在成都、滇榆区域同比增速达69.01%、64.95%，表明公司仍然持续深耕成渝区域，全国布局战略已初见成效。
        投资积极，全国化布局持续发力。公司上半年积极通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源，新进入郑州、温州、福州、南宁等城市。2018  年1-7  月新增项目27  个，总建筑面积约738万平方米，我们估算对应新增货值约900  亿元。从区域布局看，公司坚持“高价值、高增值”的投资布局，立足成都大本营，持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市。同时借助文旅、教育、健康等产业平台以及战略合作伙伴资源，提升产业拿地的竞争力。
        激励制度完善，上下齐心协力共创佳绩。公司建立了完善的激励体系，包括股权激励、“蓝色共享”跟投方案等，充分调动上到高管、下到一线员工的工作积极性。公司向核心高管首次授予15988  万份股票期权，调整后行权价格7.10  元/股；行权条件为2018-2020  年归母扣非净利润达到22、33、50  亿元，较高业绩目标的设定体现出对未来业绩的信心。
        投资建议：蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势；物业服务、医疗业务协同并进；完善激励制度促进上下同心，高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2018-2020年EPS  分别为0.78、1.13、1.53  元人民币，对应PE  分别为7.02、4.86、3.61  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。