天风证券-利率债市场周报：怎么看地方债的供给冲击？-180819

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        策略展望：怎么看地方债的供给冲击？
        按照国务院的部署专项债势必全额加速发行，下半年地方债发行压力突出；同时，由于财政部要求的节奏，压力主要集中在8-10  月。地方债的发行一方面会造成全市场供给压力，另一方面由于其发行非常依赖商业银行配置能力和意愿，因而，需要给商业银行提供进一步的流动性支持和松绑，从历史情况来看，在地方债发行大幅放量的过程中，确实流动性都保持了宽裕，同时利率一般处于下行通道中。
        所以地方债供给压力如何最终还是取决于货币政策的态度和力度，从这个角度出发，如果目前资金和短端利率走高反过来抑制了机构配置需求，是否有点得不偿失呢？我们认为政策方面应该会妥善解决。
        市场与经济回顾
        二级市场：虽然明显下行的经济数据以及偏弱的社融数据对市场情绪有所提振，但边际收紧的资金面、地方债的潜在供给压力、人民币贬值带来的收紧预期、通胀预期，对收益率带来持续的上涨压力。全周来看，10  年期国债收益率上行10BP  至3.65%，10  年国开债收益率上行10BP  至4.21%。1年与10  年国债期限利差收窄6BP  至77BP，1  年与10  年国开债期限利差收窄24BP  至99BP。
        资金利率：央行重启公开市场操作，同时超额续作MLF，但资金持续边际收敛，资金利率连续大幅上行，DR007  重回OMO  操作利率之上。  银行间隔夜回购利率上行76BP  至2.58%，7  天回购利率上行34BP  至2.65%；上交所质押式回购GC001  上行52BP  至2.70%；香港CNH  Hibor  隔夜利率上行18BP  至2.03%；香港CNH  Hibor7  天利率上行129BP  至3.6%。
        实体观察：7  月M2  同比增速为8.5%，新增人民币贷款1.45  万亿，社融新增1.04  万亿，工业增加值同比增长6.0%，固定资产累计增速继续下滑至5.5%，社消当月同比增速下行0.2  至8.8%；7  月70  个大中城市新建住宅价格指数环比上涨1.2%，同比上涨6.6%；30  大中城市（8.11-8.17）商品房合计成交341  万平方米，四周移动平均成交面积同比上涨7.5%；南华工业品指数2195.50  点，同比上涨5.78%；六大发电集团日均耗煤78.44  万吨，同比下降2.76%；全国普通42.5  级散装水泥均价为434.40  元/吨，环比上涨0.29%；7  月下旬，全国重点企业粗钢日均产量同比增长3.0%；上周螺纹钢价格上涨105  元/吨，热轧板卷价格上涨40  元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格200  指数环比上涨1.09%，生猪出厂价环比下跌0.8%。
        风险提示：央行货币政策收紧；商业银行配置意愿下降。