中泰证券-有色金属行业基本金属及贵金属周报：氧化铝气势如虹，铜罢工暂告段落-180818

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        投资要点
        行情回顾：本周全球地缘政治紧张局势加剧，土耳其里拉大幅下挫，美元指数强势上冲（逼近  97  关口），近期基本金属价格走势更大程度上与美元指数高度负相关，周内强势美元作用下，基本金属延续全线回调。具体来看，LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-4.2%、-3.5%、-5.2%、-6.3%、-4.1%、-2.5%；二级市场方面，贸易摩擦引发的需求担忧并未消除，国内宏观数据表现不及预期（规上工业增加值触及去年  8  月最低水平）导致需求担忧续存，权益市场周内表现整体不佳，在国内外不确定性“双增”背景下，市场风险偏好依然较低，SW  有色指数收于  2833点，跑输上证综指  0.44  个百分点。而往后看，随着扩内需、稳增长由政策预期向政策兑现过渡，商品价格或将逐步企稳，而对于供需格局优化、消费旺季来临、产业政策加持的品种仍存突出重围机会，特别是对以铝为代表，侧重国内、前期回调较多的股价催化作用需要重点关注，分品种周内变化如下：
        【本周焦点】氧化铝价格走势气势如虹
        【焦点解析】周内，氧化铝价格大涨  100  元/吨，涨幅超  3%（2985→3085  元/吨）。支撑氧化铝持续上涨的核心因素主要有以下几方面：①成本支撑效应再度凸显，周内，铝土矿价格再度上调  5  元/吨（535→540  元/吨），年初至今累计涨幅超  30%；②海外不确定性增加导致供给持续偏紧，中国由氧化铝进口国转变为出口国，除海德鲁  Alunorte  停产外，近期美铝罢工事件持续发酵，8  月  17  日双方谈判并未达成明确解决方案，生产虽未实质受限，但减量相对确定；③采暖季临近，错峰生产预期渐浓，国内或将强烈收缩——错峰或涉及汾渭平原（不含河南）1605  万吨运行，河南  950  万吨运行，山东  2190  万吨运行，合计占全国运行产能的  67%）。综上，国内外共振，氧化铝价格有望继续强势向上。
        铝：SMM  统计数据显示，2018  年  8  月  16  日国内电解铝社会库存  176.1  万吨，较前周降  1.4  万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计  186.10  万吨（其中，铝棒库存  10.00  万吨，增  0.75  万吨），较前周降  0.65  万吨；LME  库存  8月  10  日为  112.0  万吨，较前周降  3.0  万吨。短期看，3  季度消费旺季即将来临，延续去库依然可期；中长期看，全球总库存处于低位水平，在国外供给不足叠加国内总量控制背景下，去库大势不会改变。
        铜：精矿市场采购积极性整体不高，Escondida  工会和  BHP  基本达成协议，罢工告一段落。截至本周五，进口干矿现货  TC  报  85-90  美元/吨，较上周持平。下游开工率方面，SMM  调研数据显示，7  月份铜板带箔企业开工率为  77.68%，同比增加  7.82%，环比增加  0.14%。
        黄金：周内，土耳其里拉跌势再起，非美货币继续走弱，美元强势突破（逼近  97），金价承压下挫。周内  COMEX  黄金环比前周下降  3.1%至  1181.0  美元/盎司，预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局，而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。
        宏观“三因素”总结：1）中国，规模以上工业增加值触及去年  8  月最低水平，但国内经济韧性仍强、回旋余地仍大；2）美国，7  月新屋开工数目低点反弹，但相关数据不及预期，美联储加息节奏和频次仍有待观察；3）欧洲，欧元区7  月通胀符合预期，货币正常化进程或如期推进。
        投资建议：宏观政策微调（去杠杆→稳杠杆）+稳内需政策边际改善，有望修复需求预期，从而带来深度回调后的有色反弹：
        1）铝：海外氧化铝扰动增多（海德鲁+俄铝+西澳美铝），供给将持续抽紧；国内铝土矿价格持续上涨（年初至今↑30%，415→540  元/吨），采暖季错峰生产预期发酵，氧化铝价格有望持续偏强，在支撑电解铝板块的三大逻辑（成本支撑、库存去化和格局优化）中，短期看，以氧化铝涨价带动的成本支撑逻辑确定性最强，铝价上行空间＞下行空间。再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况，有望成为“抢反弹”急先锋，需重点关注。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。
        2）锡：供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），供给端收紧趋势确立；而需求具有“弱周期性”，韧性较强。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下，锡板块值得持续跟踪，其中，2018  年拐点在于供给结构变化，而  2019  年将落实到总量变化。核心标的：锡业股份。
        3）铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。
        风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。