国元国际-IPO申购指南：青瓷游戏（6633.HK）-211206

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申购建议：公司是中国知名的移动游戏开发商及发行商。

公司的游戏特别受到年龄30岁以下年轻一代欢迎。

公司在休闲游戏（尤其是放置类游戏）及Rogue-likeRPG有较强优势，目前运营六款移动游戏，且拥有10款移动游戏储备。

公司的标志性移动游戏《最强蜗牛》、《不思议迷宫》实现高额流水，并在广受行业认可的游戏排行榜上名列前茅。

其中《最强蜗牛》于2020年6月推出后首个月内录得流水超过4亿元，2020年平均MAU为440万人，并在2020年中国iOS游戏畅销榜上最高排名第二。

此款游戏于2020年及2021年上半年分别产生收入11.7亿元及5.17亿元，占总收入的95.3%及67.7%，是公司利润增长的主要驱动因素。

公司于2021年3月推出首月流水突破.185亿元的《提灯与地下城》，连续六日在iOS免费游戏排行榜登上榜首，并在畅销榜上排名第四。

公司出色的游戏发行及运营能力使公司能够接触广泛而活跃的玩家群。

按休闲游戏及放置类游戏流水计，在中国所有移动游戏公司中分别排名第三及第二。

按自主开发Rogue-likeRPG的流水计，在中国所有移动游戏公司中排名第二。

公司在游戏发行及运营中紧贴不断变化的市场趋势，游戏发行中采用新兴渠道，并与TapTap及哔哩哔哩等社区建立了紧密合作关系，有助公司更有效地吸引目标受众，尤其是年轻玩家。

公司过去业绩实现强劲增长，收入从2018年9840万元增长至2020年12.27亿元，年复合增长率为253.1%，利润由2018年2490万元增长至2020年1.04亿元，年复合增长率为104.3%。

公司上市后估值约96亿港币，目前对应2021年动态PE约19倍，较市场平均水平要高。

我们认为公司所开发产品受众群体偏小，而休闲放置类市场空间增速不快，因此建议谨慎申购。