国联证券-固定收益周报：基本面不及预期，政策加码继续-180820

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        投资要点：
        每周思考
        上周，基本面上，7月金融和经济数据发布。金融方面，社融继续同比少增，非标收缩，但企业中长期贷款有所起色，M2小幅回升；经济方面，受基建下滑拖累，固定资产投资增速再创新低，制造业投资则出现回升，民间固定资产投资是亮点，社会消费品累计同比增速则进一步放缓。整体而言，政策协同发力后，传导至基本面可能尚需时间，7月数据不及市场的乐观预期。
        政策面上，8月14日，为加快地方政府专项债券发行和使用进度，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，加快专项债券发行进度，优化债券发行程序，简化债券信息披露流程，加快专项债券资金拨付使用。8月18日，为提升对实体经济的服务，银保监发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，对信贷工作等提出了九条具体要求。在支持市场流动性方面，提出了包括避免贷款集中到期，不盲目抽贷断贷，创新担保和融资方式，强化对小微、三农、民企的支持。在对经济增长的支持方面，三驾马车均有提及，加大对符合条件的基建项目进行信贷支持，支持发展消费信贷，做好进出口企业金融服务，对遇到冲击大、出现暂时困难的优质企业进行信贷倾斜。在资金使用方面，提出要盘活存量资产，有效利用保险资金等。整体来看，无论是加快地方专项债的发行，还是疏通信贷融资，各项政策贯彻落实此前国常会和政治局会议的导向，进一步加强对实体的支持、对经济增长的支撑还是较为明显的。
        上周，基本面上，7月社融数据和经济数据均暂未体现出政策支撑的效果，周初收益率震荡甚至有所下行。但随后，资金面边际收紧，各项政策推进，加之一级市场层面上地方债发行明显增加，对利率债供给造成一些冲击，共同导致了收益率的走高。未来，一方面需等待政策产生的实际效果，政策传导需时日，但协同发力下基本面数据有望改善；另一方面人民币兑美元汇率近7，央行在二季度货币政策执行报告中指出，已基本退出常态式外汇干预，不会将人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动，但也必须坚持底线思维，必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节，因此在近关口时段汇率的波动可能影响收益率下行空间。
        风险提示：政策不及预期；外围市场波动等。