西南证券-光线传媒-300251-中报业绩显著改善，储备项目变现可期-210823

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事件：公司发布2021年中报，上半年实现收入7.55亿元，同比+191.4%，相较于2019年同期的收入11.71亿元，下滑35%；归母净利润4.85亿元，同比+2255.5%，较2019H1的1.05亿元，显著提升360.3%；扣非后净利润实现扭亏为盈，录得4.57亿元（+3567.2%），相比于2019H1增长566.3%；经营活动现金流净额为2.8亿元（+158.8%），较2019H1增长174.3%，现金流状况改善，利润端复苏明显。

影视市场逐步回暖，电影及衍生业务复苏可期。

2021年上半年，随着国内疫情逐渐好转，行业逐步迎来复苏，国内电影票房达275.7亿元，位居全球票房首位。

分业务来看，2021H1公司电影业务实现收入6.57亿元，同比增长616%，恢复至2019H1收入的71%，占总营收的87%，系《你的婚礼》累计贡献7.89亿元票房，取得较好投资回报，其他参投影片口碑较好所致。

电视剧业务亟待收入确认，经纪业务同比高增。

报告期内，电视剧业务收入0.58亿元，同比减少62%，主要系《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》等剧集虽已达成合作，但未到收入确认期，导致收入与利润均出现季度性下滑；经纪业务受益于部分艺人的个人价值不断提升，影视合作资源逐渐增长，公司经纪业务收入0.4亿元，同比大幅增长176.3%，毛利率升至39%；实景娱乐方面，扬州・中国电影世界项目已进入启动阶段，目前施工建设有序开展中。

项目储备齐全，下半年值得期待。

报告期内，公司开展拟上映动画电影的筹备、制作与完善工作，《深海》、《大鱼海棠2》、《八仙过大海》、《凤凰》《哪咤2》等优质作品正在制作中，上线后大概率带来业绩新增量；电影方面，目前《革命者》已上映，截至目前，录得分账票房1.24亿元；超级IP改编电影《十年一品温如言》将于10月1日上映，猫眼数据显示，想看人数超过15.3万人；其他电影项目如《五个扑水的少年》、《冲出地球》、《坚如磐石》等均已制作完成，《狙击手》、《一年之痒》等影片制作中，上映后有望贡献亮眼的票房分成。

盈利预测与投资建议。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.31亿元、11.61亿元、13.79亿元，EPS分别为0.32元、0.40元、0.47元，对应动态PE分别为29倍、23倍、20倍。

公司电影业务复苏，储备项目丰富，叠加多元化战略布局，动漫业务未来巨大的增长空间，给予公司2021年35倍估值，对应目标价11.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：电影市场复苏或不及预期；宏观经济大幅下滑风险。