华创证券-鲁西化工-000830-2018年中报点评：新增产能不断投产，盈利中枢有望进一步抬升-180820

《华创证券-鲁西化工-000830-2018年中报点评：新增产能不断投产，盈利中枢有望进一步抬升-180820（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-鲁西化工-000830-2018年中报点评：新增产能不断投产，盈利中枢有望进一步抬升-180820（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        公司公告2018年中报：2018H1营业收入106.07亿元，同比+45.55%，归母净利润  17.20  亿元，同比+212.07%。Q2营收收入57.14亿元、同比+59.62%、环比+16.77%，归母净利润9.03亿元，同比+190.31%、环比+10.46%。
        评论：
        二季度利润再创历史新高，现金充裕支撑下一步发展。公司2018H1销售毛利率29.01%（2017H1,19.13%），净利率16.18%（2017H1,7.56%）。分产品来看，化工新材料产品毛利率33.41%，同比+8.18%；基础化工产品毛利率22.90%，同比+6.67%；氮肥产品毛利率13.67%，同比-2.27%；复合肥产品毛利率17.37%，同比+11.41%。费用方面，公司销售费用率2.45%、管理费用率2.31%、财务费用率2.39%，环比同比均下降。公司Q2经营性现金流净额为20.59亿元，同比+84.95%、环比+315.6%，再创历史新高。公司在手资金21.16亿元相对充裕，夯实公司持续发展基础。
        在建工程逐步推进，盈利中枢持续提升。公司己内酰胺二期2月已成功投产，配套双氧水项目于7月份达到开车条件。退城进园一体化项目中的合成氨和气化炉装置已经安全实施投料生产，产出了优质的合成气和液氨产品，实现了园区内液氨、合成气供应自给自足，配套公用工程已经投入运行，进一步降低了生产成本，提高园区的综合竞争力。调整取消了尿素、硝基复合肥项目建设。公司PC二期13.5万吨（6月）、PA6二期23万吨（8月）、甲酸二期20万吨（9月）、退城进园项目（三季度）等将达到试运行条件，逐步放量。公司100万吨/年聚碳酸酯项目与100万吨有机硅项目入库山东新旧动能转换重大项目，打开长期成长空间。
        一体化化工园区经营优势显著，多产业链协同发展挖宽护城河。公司十多年长期进行资本支出，固定资产净额从2009年约40亿上涨到2018H1为190.63亿元，在建工程仍有36.78亿元，打造国内领先化工园区。公司发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式，以“满负荷、低库存、好价格”为原则，保持了产销平衡，取得了较好经济效益。园区一体化主要从上下游产业链原料、物流、能源、基础设施方面降低成本。
        盈利预测、估值及投资评级：公司拥有国内一流化工园区，随着公司新增产能不断投放，业绩中枢有望进一步抬升。我们上调公司18-20年净利润预测至33、37、40亿元（原预测值18年29亿、19年31亿），对应EPS分别为2.27、2.53、2.77元，目前股价对应PE分别为7、6、6倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：油价大幅下滑