西南证券-霍莱沃-688682-电磁测试及仿真专家，军民两用市场空间大-210823

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业绩总结：公司2021年上半年实现营收8774万元，同比增长38.9%，实现归母净利润950万元，同比增长46.1%。

营业收入稳步增长，军民两用市场空间打开。

2017-2020年公司营业收入从1.0亿上升至2.3亿元，年复合增长率为32.7%。

公司最主要业务为相控阵校准测试系统，2020年营收占比为63.4%。

该产品应用范围贯穿相控阵天线研制、市场、出厂及列装应用阶段，并且可应用于5G通信领域。

公司凭借算法优势及工作经验，一方面与大型军工客户保持良好合作关系，另一方面积极拓展5G通信、汽车毫米波雷达、低轨卫星等民用领域，实现产品经济效益的更大提升。

目前公司已成为中兴通讯5G基站产线测试系统的主要供应商。

细分市场保持领先，核心技术自主可控。

公司通过多年研发，产品在相控阵细分领域取得优异性能，积累了丰富项目经验，筑起高行业壁垒。

公司自主研发的高精度多通道相控阵测量系统处于国际先进水平，能够实现一致性校准优化和波束性能测试，已被多家单位采用。

公司是行业内少有的能同时掌握仿真和测试两种算法的企业，核心技术自主可控，未来能受益军工行业的国产替代趋势，扩大行业空间。

相控阵雷达逐步替代机械雷达，十四五装备升级进入放量阶段。

机械雷达探测受限、效率较低，近年来相控阵技术逐渐成熟，相控阵雷达成为行业发展方向，具有扫描更快、精度更高的优势。

公司为相控阵的设计、调试、校准等流程提供全面的业务方案，并生产相关硬件产品，业务与相控阵产业深度融合。

十四五时期，预计将进入大批量装备采购时期，包括相控阵雷达，因此公司业务需求有望显著增加。

研发能力强，股权激励绑定资深骨干。

公司于6月推出股权激励计划，向41名激励对象授予40万股，基本覆盖公司高管、核心技术人员等骨干，并预留10万股用于后续人才引进。

公司始终重视技术创新工作，设有研发中心和上海市院士专家工作站，具备完善的研发管理体系。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.69元、2.28元、3.01元，未来三年归母净利润将达到35.5%的复合增长率。

考虑到军工行业“十四五”将迎来高速发展阶段，公司作为相控阵雷达领域的领先企业，核心算法优势显著，项目经验丰富、客户资源优质，预计公司订单量在2021年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：客户拓展不及预期、大客户订单风险等风险。