财通证券-普利制药-300630-高增长开始，一致性评价最大收益者-180820

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        注射用阿奇霉素发力带动增长，欧美转报逻辑持续应验
        2018H1，公司营收2.51  亿（+93%），归母净利润0.70  亿（+125%），扣非后0.69  亿（+128%），经营活动净现金流0.32  亿（+22%），EPS  0.38元。分产品线来看，以独家品种地氯雷他定分散片和干混悬剂为主的抗过敏系列销售收入计1.03  亿元（+85%），营业成本增长17%，毛利率90.11%（+5.71%）；以通过一致性评价的注射用阿奇霉素为主的抗生素系列收入0.58  亿元（+192%），营业成本增加68%，毛利率77.39%（+16.65%）；以双芬酸钠肠溶缓释胶囊为主的非甾体系列收入0.30亿元（+46%），营业成本增加17%，毛利率88.95%（+2.76%）。有转高开票因素，营业成本增加也能反映公司的增长情况，欧美转内报的注射用阿奇霉素增长最快。值得重点关注的是，研发费用0.53  亿（+191%），是公司长期增长动力。
        .  仿制药一致性评价最大政策红利是进口替代
        仿制药一致性评价最大的政策红利是通过医保支付倾斜的手段，去除原研非专利药的超国民待遇，去除原研药品的品牌溢价，实现进口替代。公司注射用更昔洛韦钠、泮托拉唑、左乙拉西坦和依替巴肽等产品国内市场终端百亿元，将陆续通过审评通过以价换量实现替代。注射用更昔洛韦钠已于6  月初拿到注册批件，终端市场十亿元。随着注射用泮托拉唑钠等50  亿元以上大品种的获批，公司将成长上一台阶。公司持续在注射剂大品种和口服制剂的研发加码，将成为仿制药洗牌的大赢家之一。
        .  盈利预测与投资建议
        仿制药一致性评价是医药行业供给侧改革最重要的内容之一，公司凭借欧美市场先行的经验，最受益于供给侧改革。预计公司2018-2012年净利润为1.56/2.74/4.57  亿元，增长率为59%/75%/67%，EPS  为0.85/1.50/2.49  元，对应PE  为73/42/25  倍，给予“增持”的投资评级。
        风险提示:小非持续减持的市场压力；重要产品销售进展不达预期