安信证券-东珠生态-603359-订单激增业绩提速，湿地龙头值得期待-180820

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        ■事件：2018  年1-6  月公司实现营业收入8.45  亿元，同比增长60.43%；归属于母公司股东的净利润1.80  亿元，同比增长77.61%；每股收益0.56元。
        ■公司业绩逐季提升，盈利能力持续提升。2017  年2  季度至2018  年2季度，公司营业收入和净利润逐季提速，营业收入增速分别为13.42%、24.39%、24.99%、51.92%和60.43%；归属于母公司股东的净利润增速分别为14.60%、22.64%、31.15%、65.34%和77.61%，净利润增速显著高于营业收入增速。公司盈利能力持续提升，净利率再创新高。2017年2  季度至2018  年2  季度，公司毛利率分别为26.06%、27.58%、28.14%、28.39%和28.16%，净利率分别为18.53%、19.23%、20.34%、19.85%、20.16%和21.29%。
        ■新签订单快速增长，公司业绩弹性十足。2018  年1-6  月公司累计新中标项目13  项，合计中标金额21.65  亿元，同比增长59%。公司深耕国家湿地公园，积极拓展国家储备林和国家沙漠公园业务，成功签署了总投资40  亿的镇平县国储林、生态景观、基础设施建设项目合作协议，公司布局国储林大有可为。公司可用资金充足，截至2018  年6  月，公司货币资金9.91  亿元，结构性存款1  亿元，可供出售的金融资产0.49亿元，无银行借款，公司可用资金约11.4  亿元，订单充足叠加现金充足决定公司业绩弹性十足。
        ■保证金押金激增，经营性现金流恶化。2018  年公司东兰、洪江、邓州等项目加快推进，同时公司积极拓展新的项目，招投标保证金和项目押金激增，2018  年1-6  月保证金押金支出22172  万元，而2017  年同期仅5311  万元，对公司经营性现金流产生较大压力。同时，公司部分在建项目未到回购收款期，项目回款较少，收现比下降至0.29，导致公司经营性净现金流净流出2.44  亿元。下半年，公司将加大工程项目进度，加快应收账款回收，预计随着收现比的提高，公司经营性现金流或将明显改善。
        ■资产负债率较低，未来发展值得期待。2018年1-6月，公司偿还了所有有息负债，短期借款和长期借款余额为零，未发行任何债券，在金融去杠杆背景下率先完成了公司去杠杆。截至2018年6月末，公司资产负债率43.67%，而同期的东方园林、铁汉生态和岭南股份的资产负债率分别为70.21%、70.54%和69.92%，公司资产负债率有较大的提升空间。根据公司股权激励，2018-2020年公司扣非后净利润增速分别不低于80%、50%和30%，预计公司未来将通过加杠杆实现快速发展，公司成长性值得期待。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司营业收入分别为22.47  亿元、33.71亿元和44.93  亿元，分别同比增长83.53%、50.03%和33.26%；每股收益为1.39  元、2.09  元和2.75  元，动态PE  分别为14.5  倍、9.6  倍和7.3倍，PB  分别为2.2  倍、1.9  倍和1.6  倍。公司是“国家湿地公园第一股”，深耕国家湿地公园的同时，积极拓展和布局国储林、国家沙漠公园等业务。公司新签订单快速增长，在手现金充足，资产负债率较低，未来业绩弹性和确定性较强，看好公司发展空间，维持“买入-A”评级，目标价26.1  元，对应2018  年18.8  倍的PE。
        ■风险提示：PPP  政策变动、项目融资不及预期、小非解禁等风险。