财通证券-凯众股份-603037-中报点评：业绩稳健增长，新项目放量可期-180821

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        事件：
        公司发布2018年中报：实现营业收入2.9亿元，同比增长25.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长18.5%，业绩增长符合我们预期。
        新项目快速量产，2018H1收入稳健增长公司2018H1营业收入与净利润均实现稳健增长，主要原因为公司加大市场开拓力度，且获得新项目数量大幅增加以及新项目陆续投产。2018H1公司获得新项目价值1.7亿元，实现新产品销售收入3897.0万元。分业务来看，公司减震元件业务收入同比增长17.3%，踏板总成业务收入同比增长53.6%  ，传统业务稳健增长同时新业务快速上量。当前公司现已形成减震业务、踏板业务、电子油门业务三大主线齐同发展的格局，预计随着各业务条线新项目陆续投产，公司收入有望实现稳健增长。
        客户持续拓展，长期增长稳定性强
        公司近几年市场开拓取得重大进展，缓冲块方面：公司2018H1陆续获得德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目、保时捷新能源新车型的同步开发、日系新一代缓冲块材料的稳定供货。踏板业务方面：公司获得了上汽自主与吉利汽车的大部分新车型配套。电子油门方面：公司获得了上汽自主、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目。我们认为，公司各项业务市场拓展均有序推进，为公司收入与业绩增长提供了较高确定性与持续性，我们预计公司未来3年收入有望保持25%以上的较高复合增速。
        毛利率企稳回升，盈利能力下降
        公司2018H1毛利率45.2%，较2017H1上升0.2pct，显示公司毛利率企稳回升，边际改善。公司2018H1三费率14.4%，较2017H1上升2.9pct，其中销售费用率6.0%（+0.2ct）、管理费用率10.1%（+2.8pct）、财务费用率-0.99%（+0.03pct），显示公司控费能力减弱，盈利能力有所下降。预计随着公司新项目持续投产，毛利率有望继续回升，支撑盈利能力走强。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018～2020年EPS分别为1.32元、1.68元、2.11元，对应2018～2020年PE分别为15.8倍、12.4倍、9.9倍。首次覆盖，给予公司"买入"评级。
        风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。