国联证券-正泰电器-601877-低压业务加速增长，光伏表现稳健-180817

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        事件：
        正泰电器发布半年度报告，公司上半年实现营业收入119.02亿元，同比增长20.16%；实现归母净利润17.82亿元，同比增长41.81%；扣非后净利润为17.84亿元，增速达52.09%。
        投资要点：
        业绩表现优异
        上半年公司营收增长20.1%，净利润增速达41.8%，略超预期。利润的高增长主要来源于光伏电站项目公司转让的投资收益确认，若剔除该部分影响，上半年的净利润约在14.9亿元，同比增速在20%左右，与营收增速相当。上半年综合毛利率为29.44%，较一季度增加2.5个PCT；期间费用率同比微增；经营活动现金流量净额为10.47亿元，同比增加28.88%。
        低压业务提速
        上半年公司低压分部营收约78.3亿元，同比增长23%；毛利率约33.13%，同比增加0.92PCT。其中控股子公司诺雅克持续聚焦高端产品市场并努力开拓，上半年实现净利润2,138.98万元，扭亏为盈。在销售上，国内市场致力于网络建设与渠道重构，区域培育与深度分销均衡发展；海外市场渠道和项目并举，稳步提升品牌竞争力。在生产上，大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成，智能制造能力持续提升。
        光伏业务稳健
        上半年公司光伏业务营收约38.3亿元，同比增长10.6%；毛利率约22.2%，同比降低0.5PCT。子公司新能源开发实现净利润  64,191.54  万元，同比增长92.82%。截至2018上半年公司电站运营规模超2GW，包括集中式电站1208.71MW及分布式电站842.78MW，上半年电费收入达9.56亿元。在国家能源局出台光伏新政策大背景下，公司将加大海外电站开发力度。
        维持“推荐”评级
        因半年报业绩略超预期，我们上调公司盈利预测至2018~2020年实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元，实现净利润36.83/44.35/51.82亿元，EPS为1.71/2.06/2.41，对应PE分别为12/10/9倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展，光伏业务受新政影响有限，我们看好公司中长期的发展前景，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1.宏观经济增速下行风险；  2.新能源政策风险；  3.原材料价格上行风险；