东方证券-东南网架-002135-2021年中报点评：EPC订单加速释放，持续加码BIPV-210824

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核心观点化纤大幅扭亏，EPC进入高速增长期。

21H1实现收入/归母净利润53.64/3.6亿，YOY+32%/52%，业绩增长较快主要由于1）在手EPC项目稳步推进；2）化纤量价齐升、转亏为盈，H1预计实现盈利6000万，去年同期约为9000万。

分业务，EPC/钢结构分包/化纤板块收入7.43/29.55/15.64亿，YOY+319%/7%/69%，向EPC战略转型的过程中收入有望持续高速增长。

H1新签及已中标尚未签约订单合计119亿，YOY+21%，已超过20年全年新签订单总额，在EPC业务的带动下预计全年订单仍有望保持较快增长。

钢材涨价影响毛利率/现金流，H2有望回升。

整体毛利率为14.2%，同比增加0.23pct，其中钢结构（EPC+分包）毛利率同比下降3.35pct，主要由于钢材涨价较多而合同调差相对滞后，下半年逐步收回调差款后盈利能力有望回升；化纤毛利率同比提升11.13pct，主要由于行业景气度回暖，H1国内涤纶POY-PTA平均价差为1721元/吨，较去年同期上涨20%。

净利率为6.66%，同比提升0.94pct。

期间费用率同比下降0.3pct至7.24%，销售/管理/财务费用率同比下降0.21/0.07/0.02pct，主要由于收入增长摊薄了费用。

实现经营性净现金流-5.3亿，同比多流出5.68亿，主要由于钢材采购支出增加较多，且EPC项目收款进度较慢导致收现比下降5.7pct。

政企合作打通渠道，BIPV蓝海市场前景可期。

据中国建研院测算，我国既有建筑面积600亿平，每年新建20亿平，分别可安装光伏400GWp、20GWp，市场潜力巨大。

近期公司公告与杭州衙前镇政府签订《光伏发电战略合作协议》，未来公司可优先承接该区域内的公建项目屋顶资源开展分布式光伏电站建设，这是继与福斯特成立合资公司后在BIPV市场拓展中又一重大突破，政企合作模式下预计公司未来获取订单的确定性较强，BIPV业务值得期待。

财务预测与投资建议预计21-23年EPS为0.65/0.78/0.96元（原值为0.39/0.49/0.61），主要调增EPC订单转化率和化纤毛利率、调减资产减值损失。

参考可比公司平均估值给予公司21年18XPE，对应目标价11.70元，维持“买入”评级。

风险提示：新签订单及订单转化率不及预期、钢材价格大幅波动、应收账款坏账风险。