太平洋证券-大族激光-002008-非A业务多点开花，长期受益制造业升级-180821

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        事件：大族激光发布2018  年半年报，实现营业收入  51.06亿元，同比减少7.75%，实现净利润10.18  亿元，同比增加11.43%，归属于上市公司的净利润7.85  亿元，同比减少12.31%。公司给出了前三季度业绩预告，前三季度归属于上市公司的净利润15.0-19.5  亿元，同比增长0-30%。
        毛利率略有下滑，期间费用略有增长，研发投入快速增长。报告期内，公司销售毛利率为39.45%,同比下滑3.65%，主要是由于激光及自动化配套设备同比下滑3.66%，PCB  及自动化配套设备毛利率同比下滑3.39%；期间费用率为24.37%，同比增加1.98%，其中销售费用率增加0.69%，管理费用率增加1.9%，财务费用率减少0.62%，期间费用率增加主要是由于研发购入加大，报告期内研发投入4.03  亿元，同比增加35.3%，占营业总收入比例为7.88%。
        非A  业务快速增长，A  客户业务低点已过即将迎来拐点。2017H1  A客户确认收入26  亿元，2018H1  确认收入11  亿元，同比减少15  亿元，减少57%；但收入整体仅减少4.4  亿元，其中明信测试不纳入报表减少1  亿元收入，表明非A  业务快速增长。非A  业务主要包括PCB、LED、系能源、面板等业务，势头强劲。报告期内，非A  业务中大功率激光器营收11.95  亿元，同比增长26.14，面板行业收入2.94  亿元，新能源收入3.18  亿元，在手订单充足。PCB  业务收入6.76  亿元，展望下半年，PCB  业务下半年进入产能投放期，增速更是快于上半年。A  客户由于下单延迟影响，今年收入主要确认在Q3，展望明年，将迎来3C激光设备的新一轮向上周期；新能源方面，近期与宁德时代签订3.53亿元大订单，证明了公司在新能源设备领域的强势地位。
        核心竞争力突出，贴近客户与市场，大族龙头地位强者恒强。世界电子制造业中心在中国，大族激光在减速机、控制系统的关键核心零部件自制，与IPG  长期战略合作采购光源有成本优势。客户方面，大族把握住业内一流客户，协同开发定制设备，消费电子领域内的A客户，新能源电池的宁德时代，PCB  领域内的龙头公司等，贴近市场，洞悉客户需求，抢占有利客户与产品。在未来激光行业发展中有望进一步提升集中度，龙头地位强者恒强。
        光源自制进一步提升核心竞争力。大族激光除芯片外的关键零部件实现自制，目前已经实现了部分小功率激光器自制，1000-3000  瓦激光器逐步开始替代，6000  瓦大功率开始上机试验。未来有望实现更大比例的光源自制，进一步提升核心竞争力。
        工业互联网核心设备提供商，长线逻辑在于激光设备横向纵向替换+智能制造升级。激光设备相对于传统的机械设备，具有效率高，精度高，损耗小等优势，替换传统的物理式加工设备是长期趋势，升级的趋势横向上在于拓展应用领域，纵向上在于从小功率向大功率升级；未来的工业制造必然是自动化、信息化的工业互联网，大族激光具有提供系统化的解决方案的能力，将长期受益于人口红利消失后的自动化升级。
        投资建议：  我们预计大族激光2018-2020  年净利润分别为21.45/26.52/29.71  亿元，EPS  分别为2.01/2.49/3.17  亿元，对应21.87/17.69/13.88  倍PE  估值，给予增持评级。
        风险提示：宏观经济下滑，激光设备需求不及预期，竞争加剧。