西南证券-福耀玻璃-600660-2018年中报点评：汇兑收益增厚业绩，全球化市场持续渗透-180821

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        投资要点
        业绩总结：公司公布  2018  年半年报：2018H1  实现营业收入  100.9  亿元（yoy+15.7%），归母净利润18.7  亿，（yoy  +  34.8%），基本符合预期。
        收入稳中求进，坐稳玻璃大王宝座。公司作为全球汽车玻璃大王，业务遍布全球，收入增速衡量体系应向全球整车销量增速靠拢。公司主力市场集中在中国和北美，2018H1  收入增速仍旧大幅超出相应整车市场行业增速（2018H1  北美汽车销量增速2%，中国汽车销量增速5.6%），说明福耀全球龙头地位稳固，已走上全球化渗透的正轨。
        汇兑损益导致归母净利润增速远超收入增速，剔除汇兑核心增速较高。公司持有7.4  亿美元外汇，而2018H1  美元兑人民币汇率从6.2  回升到6.7，导致公司当期产生汇兑收益6084  万元（同期为汇兑损失1.7  亿元）大幅增厚业绩。剔除汇兑影响，公司核心利润增速为14%，与我们之前公司未来3  年15%的核心利润增速的判断一致。三费率总体下降2.8pp，主要是汇率影响财务费用。
        福耀美国爬坡顺利，产能利用率可观：  福耀美国2018H1  收入16.8  亿元，（yoy+85%），净利润1.27  亿（同期亏损4795  万元），按照北美单车配置均价760元测算，福耀美国上半年完成超过220  万套，如果按照18  年美国设计产能550万套计算，福耀美国全年产能利用率接近80%。随着运营逐步优化，福耀美国毛利率有望持续攀升，为福耀全球化奠定坚实基础。
        十年“优质奶牛型”企业，业界标杆。公司现金实力雄厚，扩张、分红两不误。作为全球产量第一的汽玻企业，18  年资本支出40  亿元，资本开支持续攀升奠定成长基石；17  年现金分红率60%，自2010  年以来平均现金分红率达到62%；我们统计分析A  股上市5  年以上的汽车公司（约130  家），福耀玻璃在十年周期称雄“优质奶牛型”企业，10  年经营现金流净额为正、9  年投资现金流净额为负（09  年处置海南建筑浮法玻璃导致为正）、9  年筹资现金流净额为负（不考虑15  港股发行融资、16  年低息发超短融债/获取投资理财高收益），“优质奶牛型”企业堪比“茅台”。
        盈利预测与评级。预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.52  元、1.82  元和2.07元，对应PE  分别为15  倍、12  倍、11  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格上涨及汇率波动或带来风险、海外产能释放或不达预期、中美贸易摩擦对中资企业造成影响的风险。