国海证券-福耀玻璃-600660-2018年中报点评：业绩符合预期，美国工厂进入盈利上行区间-180820

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        事件：
        福耀玻璃发布2018  年中报：公司2018  年上半年实现营业收入100.85  亿元，同比+15.7%，归属于上市公司股东净利润18.69  亿元，同比+34.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润18.30  亿元，同比+35.7%；其中，二季度实现营业收入53.37  亿元，同比+18.2%，归属上市公司股东净利润13.06  亿元，同比+88.4%，扣非后归属上市公司股东净利润12.35  亿元，同比+86.3%。
        投资要点：
        海外业务收入保持高增长，国内业务超过行业增速  2018H1  公司实现营业收入100.85  亿元，同比增长15.2%，其中二季度收入53.37  亿元，同比增长18.2%，环比增长12.4%。近几年公司大力拓展海外业务，营收占比目前在35%以上，成为公司重要的增长点。2018H1  海外业务同比增长22.3%，主要是受益于美国工厂产能持续爬坡，预计2018  年全年产量达到330  万套，2019  年达到470  万套（剩余15%产能用于新产品开发）；国内业务营收增速为7.2%，高于同期汽车行业产量4.2%的增速，未来在玻璃单车面积提升以及高附加值玻璃持续渗透的趋势下，营收规模有望持续增长。
        短期受益于人民币贬值，长期美国工厂进入盈利上行区间  2018H1  公司实现归母净利润18.69  亿元，同比增长34.8%，若剥离汇兑影响同比增长16.2%，符合预期；其中二季度归母净利润13.06  亿元，同比增长88.4%，环比大幅增长132.0%，同样若剥离汇兑影响，同比增长23.9%。美国工厂在经历2017  年的扭亏为盈后，于2018  年正式进入盈利上行区间，上半年美国工厂实现收入16.81  亿元，净利润1.27  亿元（去年同期收入9.07  亿元，亏损0.48  亿元）。随着下半年产能的持续爬坡，我们认为公司海外工厂盈利水平还有进一步提升的空间。
        精益运营降本成效显著，费用率进一步下降  上半年销售毛利率为42.0%（同比-1.02pct），三项费用率合计20.1%（同比-2.80pct）。报告期内，公司大力推进精益运营，销售费用率同比减少0.35  个百分点，管理费用率同比减少0.69  个百分点，降本成效显著。财务费用方面，由于上半年产生汇兑收益0.61  亿元，因此财务费用率大幅降至0.1%，同比减少1.76  个百分点。公司总体得益于费用管控得当，报告期内净利率达到18.5%，同比大幅提升2.64  个百分点。
        盈利预测和投资评级：维持增持评级考虑到人民币贬值对今年业绩带来实质性提升，但不影响长期业绩增速，美国工厂的增长超预期提升远期业绩上升空间，故调整2018/2019/2020  年EPS  至1.49/1.71/1.97  元，对应当前股价PE  分别为15/13/11  倍，维持增持评级。    
        风险提示：整车市场增速不及预期；高附加值产品推广不及预期；美国工厂产能释放不及预期；汇率波动的不确定性影响。