东兴证券-鲁阳节能-002088-2018年中报点评：陶纤龙头受益环保和下游改善业绩高增-180820

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        事件：
        公司2018  年上半年实现营业总收入7.64  亿元，同比增加16.16%，实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长138.27%。每股收益为0.43  元，同比增加138.89%。
        观点：
        营业收入稳步增长  海外市场持续扩张。2018  年上半年分产品来看，陶瓷纤维制品营业收入为6.59  亿元，同比增长17.73%，占公司营业总收入的86.23%，公司经过了几年来的转型，经历了由以来钢铁新建产能逐步过渡到周期高温节能、保温防水的分散领域，实现了下游客户的重新建设。随着周期行业进入高景气阶段，公司受益较大；玄武岩纤维产品营业收入1.01  亿元，同比增长7.63%，占公司营业总收入的13.23%，保温防火材料行业政策和标准的规范使得岩棉的需求在建筑领域提升。国外业务实现营收6897.85  万元，同比增长10.93%，占公司营业总收入的9.03%，海外拓张加速。
        “双提双降”  毛利率创十年新高。公司通过设备自动化改造、工艺配方优化等措施，能耗、物耗继续下降。在环保治理导致部分原材料供应紧张、价格上涨，产品制造成本有所上升的情况下，缓解了原材料价格上涨带来的成本压力。报告期内，公司营业成本为4.35  亿元，仅同比增长0.35%。公司毛利率为43.16%，较上年同期增加9.09  个百分点。陶瓷纤维制品毛利率为44.69%，较上年同期增加9.88  个百分点；玄武岩纤维产品毛利率为33.75%，较上年同期增加3.55  个百分点。
        毛利率和期间费用率双推盈利水平大幅增长。在公司毛利率增长的同时，公司期间费用率较上年同期下降2.61  个百分点达18.74%。其中，公司销售费用率为10.70%，将上年同期下降3.31  个百分点；管理费用率为8.33%，同比增加1.38  个百分点；财务费用率为-0.29%，同比降低0.67  个百分点。公司利润率为19.55%，较上年同期增长10.02  个百分点,创10  年来新高。公司年化ROE  为16.03%，较上年同期增加8.67  个百分点。
        布局中高端市场，受益环保政策市占率继续提升。2018  年上半年供给侧改革和新旧动能转换加快，在不断加大的环保督查力下下游行业对节能产品、节能方案的性能和效率要求和刚性需求增加，陶瓷纤维、玄武岩纤维等节能环保材料行业发展受益。环保标准收严和执行力度加大情况下落后小产能相继淘汰。公司作为行业龙头，30  万吨陶瓷纤维产品的生产能力占全国产量的1/3，市场份额有望进一步扩张。同时公司将产品逐步切换到中高端市场，针对高端客户，开发定制化解决方案产品，威盾模块等新产品及部分新行业开发已取得积极成效，公司盈利能力有望进一步提升。
        岩棉景气上行  量价齐升可期。岩棉是建筑节能  A  类保温材料，随着国家供给侧改革进程不断深入、环保督察力度加大以及建筑保温防火政策的规范，需求不断提升，岩棉产品仍将保持较高增幅的增长。同时，由于行业内符合准入条件的产能有限，大部分为不规范的矿棉小产能，供给侧改革推动下，小产能逐步退出，供给有望进一步收缩。公司加大岩棉扩产力度，预计今年三季度总产能将达到  18  万吨。行业供不应求推动岩棉价格上涨，，岩棉业务量价齐升可期。
        盈利预测和投资评级：预计公司2018  年到2020  年的EPS  分别为0.96  元、1.10  元和1.21  元，对应PE分别为14  倍、12  倍和11  倍，公司是陶瓷纤维行业的龙头，市场占有率高，技术等综合优势突出，下游客户转换已经完成，受益于国家环保、保温和防火等政策，行业景气度进入逐步改善阶段。首次给予公司“推荐”的投资评级。
        风险提示：需求改善持续性不及预期。