国联证券-祁连山-600720-价涨量跌推升业绩，关注下半年投资回暖-180820

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        事件：
        公司上半年营收23.5亿元，同比下滑9.79%；归母净利润2.19亿元，同比增长18.65%。基本EPS  0.28元，同比增加0.04元。
        投资要点：
        公司布局甘青核心地带，销量与区域投资相关性高
        公司业务深耕甘青地区，产能坐落在丝绸之路核心区域，是甘青地区绝对龙头，两省市占率分别为41%和30%。上半年，受甘肃和青海地区工程开工不达预期，区域固定资产投资同比分布下滑9%和2.6%，水泥产量下滑7%和12.4%。受此不利因素影响，公司上半年水泥熟料销量765.15万吨，同比下滑17.68%。
        受益供给侧改革，区域价格抬升提升公司盈利能力
        水泥价格上涨是公司盈利增长的主要驱动力。上半年，虽然需求端下滑较大，考虑到行业错峰生产等政策利好以及区域内良好的供给格局，甘肃省水泥价格维持高位波动，青海省水泥价格较年初进一步上涨48元/吨。公司上半年水泥均价约286元/吨，同比提升27元；价格上涨推升毛利，上半年公司毛利率32.26%，同比提升2.39Pct；归属净利润2.15亿元，同比提升8.21%。
        基建政策回暖，下半年有望量价齐升
        7月底，政治局会议确立加大基础设施领域补短板力度，中西部地区基建基础薄弱，甘肃省PPP落地率34.55%，政策推动有望加快基建投资落地；其他项目如甘肃省重点工程项目和2.5万公里组组通项目的实施有望提升水泥需求，下半年水泥业务有望量价齐升。综合以上，我们预计公司2018-2020年净利润7.12、9.29和11.86亿元，给予“推荐”评级。
        风险提示
        1）水泥价格不及预期；2）煤炭等成本上涨；3）下游需求不及预期。