华创证券-中国巨石-600176-2018年中报点评：稳健成长，积蓄潜力-180820

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        事项：公司2018  年上半年业绩同比增长25.9%，EPS  0.36  元
        2018  年1-6  月，公司实现营业收入50.2  亿元，同比增长23.1%，营业利润15.2亿元，同比增长26%，归属上市公司股东净利润12.7  亿元，同比增长25.9%，基本EPS  0.36  元。单2  季度，公司实现营收25.2  亿元，同比增长13.8%，营业利润7.9  亿元，同比增长18.8%，归属上市公司股东净利润6.5  亿元，同比增长21.3%，EPS  0.19  元。
        评论：
        报告期内毛利率同比下降0.7pct，  期间费用率同比下降2.4pct
        报告期内公司综合毛利率45.6%，同比下降0.7pct；销售费率、管理费率和财务费率为3.89%、  6.82  %、3.52  %，分别同比下降0.01、1.12、1.24pct。公司管理费率、财务费率下降明显，期间费率14.2%，同比下降2.4pct。
        单2  季度公司综合毛利率45.9%，同比上升0.3pct；销售费率、管理费率和财务费率为3.89%、  7.49  %、2.14  %，分别同比下降0.05、0.02、2.27pct，因汇兑收益增加，财务费率下降较多。期间费率13.5%，同比下降2.3pct。
        价格稳中有升，产量继续增长；产能稳步投放，奠定未来成长基础
        公司自今年1  月起，对玻纤产品价格进行了上调，报告期内，公司主要产品价格稳中有升。报告期内，公司产量继续快速增长，综合测算公司有效产能变化，预计产量同比增长近20%。
        2018  年上半年，巨石九江新建和冷修的4  条生产线全部如期点火投产，中部地区最大的年产35  万吨玻璃纤维生产基地全面建成。新增产能料将对2018年下半年销售贡献增量。
        展望未来，公司智能制造基地粗纱一期15  万吨预计于2018  年4  季度投产，细纱一期6  万吨预计于2019  年1  季度投产，海外方面，美国项目一期8  万吨预计于2019  年1  季度投产。海内外布局的完善奠定公司未来成长基础。
        盈利预测及投资评级
        中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势，产销量有望延续快速增长态势。中长期战略来看，巨石前瞻性产能布局业内领先，结构上高端纱占比提高，国内智能制造基地，以及美、印基地布局投产等望助力公司持续成长。
        我们预计公司2018-20  年归属母公司净利润分别为27.5、32.2、36.8  亿元，年均符合增速20%，对应EPS  分别为0.78、0.92、1.05  元。首次覆盖，基于产能投放助力公司保持稳健成长势头，公司龙头地位望持续稳固，给予“推荐”评级。
        风险提示：行业高景气度之下，产能可能出现无序扩张，影响玻纤产品价格及盈利水平；公司出口业务占比大，海外市场提高贸易壁垒，将部分影响出口业务。