国海证券-道恩股份-002838-半年报点评：半年报业绩稳定增长，热塑弹性体龙头强者恒强-180820

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        事件：
        2018  年8  月20  日，道恩股份发布2018  年半年报。2018  年上半年，道恩股份实现营业收入5.35  亿元，同比增长19.0%；公司实现归母净利润5592  万元，同比增长19.1%。其中，2018  年第二季度公司实现营业收入2.88  亿元，同比增长15.9%，环比第一季度增长16.6%；2018  年第二季度公司实现归母净利润3095  万元，同比增长24.7%，环比2018  年第一季度增长23.9%。
        上半年供给侧改革、环保政策影响下，热塑弹性体行业竞争加剧、原料上涨，公司采取一系列措施有效面对挑战，作为龙头企业综合实力持续加强。我们认为公司作为热塑弹性体行业龙头企业将继续具有较强的行业竞争力，未来3000  吨氢化丁腈项目投产和在下游的推广，将给公司业绩增长带来新的动力。
        投资要点：
        热塑弹性体行业龙头，车用TPV  产品放量将助力业绩增长。公司是热塑弹性体行业龙头企业，拥有TPV(动态全硫化热塑弹性体)产能1.2万吨/年，目前初步完成扩产2.1  万吨/年，最终预计达到3.3  万吨/年。新增产能逐步放量，在国内总产能居于首位。公司车用TPV  密封条等产品具有高技术优势，在国际上竞争对手包括美国埃克森美孚、日本三井石油化学和荷兰帝斯曼（已被Teknor  Apex  收购）等公司。随着汽车行业TPV  材料在密封条等领域逐步取代传统橡胶，未来车用TPV  产品放量将助力公司业绩增长，公司在国内热塑弹性体行业龙头地位将进一步稳固。
        氢化丁腈橡胶项目完成中试，未来在军用领域替代进口产品值得关注。公司自行研发并完成氢化丁腈（HNBR）产品中试工作，预计建设3000  吨/年的HNBR  生产线，HNBR  具有耐高温和耐高压的特性，主要应用于航天航空和武器部件等军用领域和石油钻井等高端技术领域，公司首次打破海外技术封锁，未来在军用等高端领域的实现进口替代值得关注。
        拟控股青岛海尔新材料，开启家电领域改性塑料布局。道恩股份旗下并购基金烟台旭力升恩投资中心，拟出资2.4亿元收购青岛海尔新材料80%股权，青岛海尔新材料绑定下游客户海尔集团，主要生产特种塑料，工程塑料，化工助剂等产品，公司本次收购将开启家电领域改性塑料布局提高综合竞争力。  
        盈利预测和投资评级：我们看好公司在热塑弹性体行业的龙头地位及在医疗和军用领域产品未来广阔的市场空间，2018年受油价上行对于公司部分业务成本产生影响，暂不考虑收购海尔新材料80%股权对于公司的影响，预计公司2018-2020年EPS分别为0.51元/股、0.78元/股和0.95元/股，维持"增持"评级。  
        风险提示：原油价格上涨公司盈利能力下行风险；公司TPV盈利能力低于预期；公司TPV销量低于预期；公司3000吨/年HNBR项目建设进度低于预期；拟收购标的收购进程和收购进度低于预期。