安信国际-越秀交通基建-1052.HK-布局“中部崛起”日见成效-180820

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        报告摘要
        公司公布2018  年中期业绩，符合市场预期。公司2018  年上半年营业收入为14.2  亿元人民币，同比增长15.0%；归母净利润为4.6  亿元人民币，同比增长21.1%；每股收益0.276  元人民币，同比增长21.7%。公司路费收入和归母净利润均实现双位数快速增长，主要得益于中部地区几条主要路产项目路费收入的快速增长。
        布局“中部崛起”日见成效，南北动脉沿线项目路费快速增长。公司2018  年上半年，经营的收费公路车流量和路费收入都保持良好的增长态势。其中，公司前几年布局的“全国南北交通动脉”沿线的河南尉许高速、湖北随岳南高速和湖南长株高速贡献了主要业绩增量。今年上半年，这三条高速公路的路费收入分别为人民币2.12  亿、3.07  亿及1.22  亿，同比增长分别为40.1%、39.1%和18.6%，合计占公司上半年总营业收入的46.8%，而2017  年这一占比还不到40%。其中，尉许高速的车流量和路费收入高速增长，主要受益于车流量的自然增长，表现十分强劲。随岳南高速的增长主要受益于湖北武汉军山大桥维修而实施的道路交通管制，使得部分货车绕行随岳南高速；尽管货车限行预计将于2018  年10  月31  日结束，随岳南高速的车流量有可能被分流，但是与随岳南高速南端相接的岳望高速有望在18  年年内开通，届时京港澳高速复线“许广高速G4W2”将全线贯通，预计这将为随岳南项目带来更多的新增车流量。长株高速的车流量和路费收入增长主要受益于沿线众多的汽车工业园和物流园带来的货车车流量，该路段的货车流量占比由17  年上半年的30.6%提升至32.2%。
        核心项目广州北二环高速收入增长降速，但影响有限。由于广州北三环高速于2018  年1  月29  日开通，北二环高速被分流，导致今年上半年北二环车流量增速降至6.7%，路费收入增速降至-0.3%。尽管短期内仍存在被分流风险，但由于北二环长期超负荷运营，因此北三环的开通提升了北二环的通行效率，随着车流量的自然增长，未来北二环项目的收入预计将恢复增长。
        盈利预测与建议：我们预测公司2019  年EPS  为0.74  元人民币，约为港币0.88  元。当前股价相当于2019  年6.8  倍的P/E  和0.61  倍的P/B。越秀交通基建是我们在港股公路板块的首选标的之一，以8.5  倍的目标P/E  计算，2019年目标价为7.44  港元，较目前股价有24.4%的上涨空间，维持“买入”评级。
        风险提示：车流量增速不及预期；高速公路路网变化造成的车辆分流；行业政策的不利变动；利率持续上行的压力等。