国联证券-苏垦农发-601952-中报符合预期，发力农业服务-180816

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        事件：
        公司发布半年报，2018年上半年实现营业收入20.65亿元，较去年同期增加12.04%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.98亿元，较去年同期增加11.45%。
        投资要点：
        中报业绩符合预期，毛利率小幅下降
        公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.98亿元，较上年同期增加11.45%。报告期内：1）小麦销量大幅增加、农资贸易量提高，驱动营业收入较去年同期增长12.04%；2）毛利率方面，因稻麦价格同比下降、种子业务景气下滑、大米加工竞争加剧，公司种植业务、种子业务和大米业务毛利率有所下降，综合毛利率较去年下降2.27个百分点；3）非经常性损益为6359万元，主要为政府补贴和理财产品收益。
        国内小麦减产，小麦业务有望量价齐升
        根据国家粮油信息中心发布的信息，受收购政策调整和“倒春寒”的影响，2018/2019年度小麦种植面积和单产皆有所下降，预计今年的总产量较去年减少727万吨，同比降低约5.6%。从公司的小麦生产情况看，今年小麦总产和单产优于历史水平，品质良好，总产量47.04万吨，较去年增加6.07%。国内小麦供需边际改善，进而支撑小麦价格，公司有40多万吨的小麦库存，有望受益于价格上涨。
        子公司重整合并，发力农业服务体系
        公司同时披露，子公司苏垦农业服务有限公司将吸收合并苏垦物流有限公司，以整合优势资源，并发力农业服务。本次吸收完成后，公司将原有的农资贸易优势和初步构建的服务平台相结合，更好的推动农业服务体系的建立和探索，未来公司可通过为农户提供综合性的服务，获得对应效益。公司是全产业链的种植龙头企业，通胀预期下具有较好的配置价值。我们认为，未来公司将受益于稻麦价格的价格中枢上移，预计公司2018-2020年的净利润分别为6.10亿元、6.83亿元和7.60亿元，首次覆盖并给与"推荐"评级。
        风险提示
        小麦涨价不及预期，自然灾害