太平洋证券-恒立液压-601100-成长与周期共振，中报业绩超预期-180820

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        事件：公司发布半年报，2018H1  公司实现收入  21.64  亿，同比增长  59.23%，归母净利润  4.63  亿，同比增长  186.65%，扣除非经常性损益  4.21  亿元，同比增长  185.39%。
        二季度单季度盈利  3.07  亿，业绩增长超预期：分季度来看，二季度单季度实现收入  11.94  亿，环比一季度增长  23.04%，主要是挖机油缸极主控泵阀销售增长，实现净利润  3.07  亿，环比一季度增长95.62%，主要是二季度汇兑收益较大，而一季度出现汇兑损失，此外规模效应下销售和管理费用率下降。综合毛利率和净利润率来看，二季度单季度达到  35.10%和25.78%，较一季度提升  1.12pct和  9.62pct。
        受益挖机行业高景气，油缸业务持续增长：2018H1  公司销售挖机专用油缸  22.62  万只，同比增长  45.46%，实现销售收入  9.86  亿元，同比增长  61.20%，主要受益于挖机行业高景气，今年上半年挖机行业销量达到  12.01  万台，同比增长  60.02%，预计下半年同比仍将保持高增长。另外，公司销售非标油缸  6.57  万只，同比增长  19.33%，实现销售收入  5.86  亿元，同比增长  29.29%，非标油缸增速较低主要是挖机油缸挤占非标油缸产能，下半年将有所好转。
        泵阀业务高速增长，未来成长空间逐渐打开：2018H1  液压科技实现收入  3.25  亿元，同比增长  220.30%，实现净利润  3550  万元，同比增长  225.28%，泵阀业务高速成长。目前公司  15T  以下泵阀已批量配套国内主流主机厂，小挖泵阀龙头地位凸显；三条整体式主控阀  FMS柔性制造系统调整到位，中大挖泵阀产能大幅提升，为后续增长奠定基础；液压科技在非挖掘机领域拓展迅速，高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀均得以量产。预计公司泵阀业务在未来2-3  年将进入高速成长期。
        盈利预测与投资建议：我们上调公司  2018-2020  年净利润分别为9.07  亿、11.90  亿和  15.05  亿，对应  PE  分别为  21  倍、16  倍和  12  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观政策面趋紧导致行业下滑；泵阀业务拓展不及预期