华泰证券-东易日盛-002713-核心业绩符合预期，直营速美可期-180821

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        业绩超预期，主要来源于设计业务
        公司8  月19  日发布中报，18H1  实现营收18.10  亿元，YoY+21.47%，归母净利润1097  万元，实现扭亏为盈（17H1  亏损768  万元）。扣非净利润亏损292  万元（17H1  亏损1986  万元），同比大幅减亏。业绩超出我们预期，主要是设计业务增速较快，且盈利能力强于传统家装业务。速美业务全年有望减亏，A6  业务继续稳健增长，外延并购公司业绩稳定。我们预计公司18-20  年EPS  1.06/1.29/1.59  元，维持“买入”评级。
        A6  业务增速稳定，期待速美收入放量
        剔除欣邑东方首次并表因素，H1  营收17.7  亿元，YoY+18.9%。我们推算A6  业务收入14.97  亿元，YoY+21.6%，增长稳健，符合预期。公司17H1/18H1  净利润1547  万元/4453  万元，扣除控股非全资子公司净利润2031/3679  万元，母公司实际净利润应为-484/774  万元，核心业务盈利改善明显。速美业务H1  收入/净利润0.41/-0.35  亿元，YoY+15.98%/-10.8%，主要因为大部分速美直营门店开业时间较短，贡献收入有限。截止6  月底，速美直营门店已达45  家。相较17  年底，速美直营+落地商门店减少2  个，但预计直营店占比大幅提升。管控能力的增强对速美业务将形成实质利好。
        毛利率稳中有升，费用率保持稳定
        H1  公司毛利率为36.04%，同比升2.1pct，主要因为家装业务的毛利率提升1.78pct。在速美收入没有明显放量的情况下，我们认为主要源于A6  业务盈利能力的提升。期间费用率为32.2%，小幅提升0.03pct。其中销售费用率大幅提升1.01pct，预计与速美加速新开直营店有关。管理费用率下降1.08pct  至12.6%，规模效应有所体现。H1  资产减值损失/收入提升0.15pct至0.36%，与坏账损失的大幅增加有关，17H1/18H1  坏账损失/收入分别为0.18%/0.31%。综合影响下，净利率提升1.42pct  至2.46%。
        现金流恶化，有待改善
        18H1  公司CFO  净额+2.46  亿元，YoY-40.87%。我们判断现金流恶化一方面受子公司拖累，17H1/18H1  控股子公司现金流为4678.5  万元/-1037.5万元；另一方面，订单增速放缓带来预收款的减少，而支付相对更加刚性，母公司的现金流也相应减少了约5000  万元。H1  公司新签订单22.29  亿元（YoY+9.3%），其中家装新签订单19.92  亿元（YoY+6.5%），较17Q4（YoY+23%）增速明显放缓，估计与18H1  家装市场整体景气下滑有关。
        微调盈利预测，维持“买入”评级
        微调18-20  年EPS  至1.06/1.29/1.59  元，相比较之前的盈利预测，YoY+2.9/3.2/6%，原因是速美业务的盈利状况18H1  低于预期，但控股非全资子公司业绩高于原预期。可比公司18  年平均PE  23.6  倍，可给予公司18  年24-26  倍PE，目标价格区间25.44-27.56  元，维持“买入”评级。
        风险提示：速美业务拓展进度不及预期；订单增速放缓超预期。