光大证券-山东药玻-600529-2018年中报点评：药用玻璃更新换代在即，稳健增长标的-180820

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        ◆报告期内业绩同比增长26.9%，EPS  0.40  元
        上半年公司实现营业收入13.0  亿元，同比增长13.1%；营业成本8.6  亿元，同比增长7.3%；归属上市公司股东净利润1.7  亿元，同比增长26.9%，EPS  0.40  元。单2季度，公司实现营业收入6.6  亿元，同比增长13.9%；归属上市公司股东净利润0.85亿元，同比增长25.5%，EPS  0.20  元。公司业绩实现稳健增长。
        ◆毛利率显著提升，期间费率稳定
        报告期内，公司综合毛利率34.3%，同升3.5  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为7.9%、8.1%、-0.5%，同比变动-0.1、0.8  和-0.7  个百分点；期间费率15.5%，基本稳定；单2  季度，公司综合毛利率36.8%，同升3.7  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为9.7%、9.7%和-3.6%，同比变动0.6、1.1  和-4.1  个百分点，期间费率15.8%，同降2.4  个百分点。
        毛利率显著提升的原因有两个：1、部分产品上半年略有提价以及产品结构持续优化带来的整体盈利能力提升。2、除石英砂受环保影响价格略有上涨外，其他主要燃料和原材料均价上半年虽环比上涨，但同比去年同期有所下降。财务费率波动较大：一季度受人民币升值致使汇兑损失，二季度人民币贬值带来汇兑收益。整体看公司盈利能力稳中有升，成本管控较优，期间费率稳定。
        ◆受益于监管趋严下行业升级转型
        药品质量安全越来越成为监管的重点，今年以来仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台，制药企业承担制剂质量的主要责任，关联评审新征求意见稿亦强调生产质量控制和产品质量的重要性，行业标准提升进行中，国内药用玻璃更新换代在即。
        公司作为国内唯一一家中性硼硅玻璃模制瓶生产商，具备产品质量、技术储备、和规模优势等核心竞争力，积极应对当下药包材相容性与安全性要求提升，除研发出新型耐碱药用玻璃材料外，还进一步投入一级耐水玻璃管制瓶项目的建设和研究。
        ◆盈利预测与投资评级
        山东药玻为国内药用玻璃龙头，产品质量和安全性更具保障，持续受益于药品安全监管严格带来的市占率和高端产品占比提升，盈利能力稳中有升，业绩较快增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期，新型耐碱玻璃量产成功静待药厂和权威部门验证通过，后期将不断增厚公司业绩。公司目前具备较高的安全边际，我们维持其18-20年的盈利预测净利润  3.4、4.0  和4.9  亿元不变，对应EPS  0.79、0.95、1.15  元，目标价17.40  元对应18  年22  倍PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：需求增速不及预期风险、原材料燃料价格上升风险、产品价格上涨不及预期风险、窑炉煤改气停产改造风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。