浙商证券-恩华药业-002262-半年报点评报告：受益于医保招标继续放量，研发项目进展顺利-180820

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        报告导读
        公司发布2018  年半年度报告。
        投资要点
        受益于医保招标产品持续放量，盈利能力不断提升
        报告期内公司实现营业收入18.65  亿元，同比增长11.18%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.61  亿元，同比增长25.12%。分季度来看，公司Q2  实现营业收入9.39  亿元，同比增长11.87%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.6  亿元，同比增长29.06%。受益于2017  年新一轮医保招标，公司近年获批的新产品如右美，度洛西汀，阿立哌挫等都已在多个省份中标，目前已经进入稳定放量期，收入增速均达到50%以上。报告期内公司麻醉类，精神类及神经类三大产品线同时发力，销售收入同比增长分别为29.11%，27.37%以及33.01%，商业规模同比下降8.23%，主要是由于公司实行区域聚焦战略，进一步加强了在商品、人力资源、制度、营销以及信息等方面的管理工作，提升了企业盈利能力和整体盈利水平。
        营销体制改革+股权激励，渠道优势逐步明显
        公司持续加强营销体制改革。为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展，2017  年在原来麻醉线的基础上成立了3  个麻醉线产品销售事业部，在原来精神线的基础上成立了2  个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策，使销售人员做到产品销售专业化，便于进行学术推广。股权激励也已经于18年7  月6  日完成首次授予，除6  位高管全部实现持股外，中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员合计  520  人左右被授予1204  万股，与公司业绩进行深度绑定，将有效的激发员工的活力与积极性，并且公司是国内医药行业唯一一家专注中枢神经药物细分市场的公司，未来渠道优势将逐渐明显。
        储备品种丰富，研发项目进展顺利
        公司在研科研项目70  多项，2  个产品即将获得生产批件，一类新药DP-VPA  及其片剂临床进展顺利；2  个一类新药申报并获得受理、二类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件；8  个项目申报临床或生产并获得受理；一致性评价项目中，1个品种即将上报，2  个品种即将完成BE  实验，4  个品种完成预BE  实验，4  个品种已完成药学部分的研究，10  多个品种处在药学研究的不同阶段。同时公司与江苏晶立信合作研发最新一代精神分裂症长效注射剂棕榈酸帕利哌酮，与美国Trevena  就其在研产品TRV130  在中国开展“授权适应症”的独家许可开发与销售等合作事宜拟签署《药品许可及合作协议》，未来对于提升公司的业绩及核心竞争力具有重要意义。
        盈利预测及估值
        公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司，我们认为公司产品齐全，所在行业壁垒较高，主营品种近几年将保持稳健增长，目前新一轮招标正在进行中，公司二线品种受益明显，已经进入平稳放量期。我们上调公司盈利预测，预计公司2018-2020  年实现营业收入分别为38.69  亿元、43.61  亿元、49.19  亿元，同比增长分别为14%、12.72%、12.79%；归属母公司净利润分别为4.85  亿元、6.02  亿元、7.36  亿元，同比增长分别为17.63%、24.47%、22.52%；对应EPS  分别为0.48  元、0.60  元、0.73  元，对应当前PE  分别为34倍、27  倍、22  倍。给予“买入”评级。