华泰证券-好莱客-603898-渠道持续优化，大家居融合起步-180821

《华泰证券-好莱客-603898-渠道持续优化，大家居融合起步-180821（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-好莱客-603898-渠道持续优化，大家居融合起步-180821（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        好莱客发布2018  年中报，上半年公司实现营收9.0  亿元，同比增长26%；归母净利润1.8  亿元，同比增长67%，符合我们此前预期。报告期内非经营性损益5385  万元，主要系全资子公司当期收到政府补助，公司扣非后归母净利润1.3  亿元，同比增长30%。Q2  单季度实现营收5.6  亿元，同比增长23%；归母净利润1.5  亿元，同比增长76%。我们预计2018-2020年公司EPS  分别为1.41、1.80、2.30  元，维持“买入”评级。
        业绩符合预期，毛利率稳步提升
        据公司中报，上半年公司实现营收9.0  亿元，同比增长26%；归母净利润1.8  亿元，同比增长67%，符合我们此前预期。分业务看，整体衣柜及配套家具业务实现营收8.8  亿元，同比增长25%；上半年新推出定制橱柜产品，贡献营收193  万元。盈利能力方面，公司加强供应链成本管控、制定有效价格策略，18H1  销售毛利率同比提升1.0pct  至39.3%；期间费用率同比小幅下滑0.4pct  至21.7%，对应销售净利率20.1%，扣非后销售净利率同比提升0.5pct  至14.1%，处于行业较高水平。
        渠道拓展持续推进、门店优化已见成效，同店价量齐升促增长
        公司持续推进渠道下沉与门店加密，上半年经销门店净增约140  家至1700余家（含装修）。同时，省会城市经销商优化调整也已基本完成，上半年A类城市经销商收入同比增长约40%，未来渠道优化效应将有望进一步释放。此外，公司锁定中高端消费群体、推广两大原态产品套餐，助力客单值同比提升约10%；实行“准投入、多渠道、强曝光、大覆盖”的营销策略，提高产品曝光度，提升单店获客量。在价量同升驱动下，上半年公司经销商同店（存续超1  年门店）销售收入同比增长超15%。新零售渠道方面，社群营销、电商平台等多元渠道获客效果初显，客户转化率持续提升。
        橱柜、木门新品类全线上市，大家居融合起步
        公司大家居战略逐步落地，定制橱柜与木门项目稳步推进。目前定制橱柜已上市销售，上半年贡献收入193  万元，随着其样品覆盖率进一步提升、13  套已开发新品逐渐面世，橱柜业务有望成为公司重要的收入增长点。同时，木门品类拓展也按计划进行中，目前已开发设计平口门+T  型门两大门型共121  款产品，未来将成为公司大家居产品矩阵的重要组成。
        大家居战略落地，维持“买入”评级
        好莱客大家居战略逐步落地、渠道建设与优化持续推进，综合实力不断提升。考虑到地产景气度下行影响，我们略微下调盈利预测，预计  2018-2020年公司归母净利润分别为4.5、5.7、7.3  亿元（前值4.6、6.1、8.0  亿元），对应EPS  分别为1.41、1.80、2.30  元。参照可比公司2018  年平均22  倍PE  估值水平，给予公司2018  年20-22  倍PE  估值，对应合理价格区间调整至28.20-31.02  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产销售增速不及预期，渠道扩张不达预期。