中泰证券-扬农化工-600486-中期点评：业绩符合预期，仍在业绩增长蜜月期-180821

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        事件：公司发布2018  年半年度报告，实现营业收入30.95  亿元，同比增长54.63%；实现归母净利润5.63  亿元，同比增长122.3%，其中扣非净利润5.57  亿元，同比增长151.92%。Q2  实现净利润2.89  亿元，同比增长134.2%，环比增长5.3%，符合预期。同时公司预计Q1-Q3  累计净利润与上年同期相比预计增长80%-130%，即预计Q3  实现净利润1.7-3.7亿元。
        业绩符合预期，麦草畏继续放量，农用菊酯价格上涨。控股子公司优嘉公司二期项目于2017  年中建成投产，今年麦草畏产销量持续提升，带动公司18H1  除草剂营收大幅提升78.9%至12.7  亿元。农用菊酯量价齐升，公司农用菊酯17  年Q4开始大幅提升，18  年H1  因环保因素菊酯价格再次上涨，公司杀虫剂平均价格因此比17  年同期提升23.4%到达20.63  万元/吨，销量也同比提升16.6%，共同带动公司杀虫剂业务超预期。由于麦草畏的持续放量和菊酯价格的提升，公司综合毛利率同比提升5.55  个百分点至31.19%。同时，由于人民币贬值影响公司Q2  单季度财务费用为-6250  万元，带动公司业绩向好，但由于公司进行了远期外汇买卖业务，报告期内造成公允价值变动损失约3170  万元。
        麦草畏龙头，成长性突出。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业，技术优势、品牌优势和产业链优势突出，优嘉二期和三期项目的持续放量和落地，将为公司稳步快速发展保驾护航。其中麦草畏装置有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量，公司目前具有麦草畏产能2.5  万吨/年，是全球麦草畏龙头企业，行业竞争格局优异，未来发展值得期待。我们认为后续随着二期项目和三期项目的持续放量和落地，在满足农药行业发展要求的同时，将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化，培育新的效益增长点，不断提升公司整体竞争力。
        菊酯量价齐升贡献超预期利润，草甘膦价格中枢有望持续提升。由于常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑，我们认为农用菊酯和草甘膦等农药子行业或迎来较长周期的景气期。农用菊酯价格因为竞争对手的关停而持续提升，目前价格已站稳30  万元/吨平台，较17  年底部价格提升94.8%，后续出口订单和卫生菊酯或有望跟涨。草甘膦价格稍有回调，但我们认为价格中枢有望持续上移，公司将持续受益。
        盈利预测与投资建议。预计18-20  年EPS  分别为3.36  元、4.18  元、4.53  元，对应动态PE  分别为15  倍、12  倍和11  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。