华泰证券-宁夏建材-600449-盈利升至历史高位，期待下半年基建提振-180821

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        18H1  业绩符合预期，期待下半年更好表现
        2018  年8  月20  日公司公布18  年中报，实现收入16.9  亿元，YoY-16.88%，实现归母净利1.43  亿元，YoY+26.07%，符合我们与市场的预期。上半年公司所在宁夏区域需求不足，导致水泥销量同比下滑，价格虽有上升但难以抵补销量下滑，我们判断下半年区域需求有望恢复，公司销量环比改善。我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.98/1.21/1.35  元，维持“增持”评级。
        18H1  水泥量跌价升，甘肃子公司效益较好
        根据公司公告的分部信息，18H1  公司水泥及熟料实现收入15.2  亿元，YoY-16.3%，实现净利润1.47  亿元，YoY-4.1%。销售水泥568.25  万吨，YoY-23.35%，主要在于宁夏地区需求不足。我们测算公司18H1  水泥吨均价268  元，同比提升23  元；吨净利26  元，同比提升5  元。分区域来看，公司位于宁夏的子公司，仅中宁赛马、石嘴山赛马净利润同比增长176%、318%，系上年基数较低，其余宁夏子公司均出现不同程度的下滑；公司位于甘肃的控股子公司甘肃中材、天水中材分别实现净利润0.49/0.59  亿元，YoY+20%/33%，销售净利率分别提升3/5pct。
        上半年固投下行水泥需求不足，期待下半年基建提振
        根据统计局数据，宁夏地区18  年1-7  月固定资产投资同比下滑17.9%，较1-6  月降幅收窄0.5pct；1-7  月地产开发投资同比下滑22.1%，较1-6  月无变化。受固投及地产投资下滑影响，宁夏地区1-7  月水泥产量932  万吨，同比下滑21.7%，较1-6  月下滑2.3pct。根据数字水泥网数据，上半年宁夏地区水泥平均库容比60%，高于55%的全国平均水平。7  月31  日政治局会议定调基建补短板，自8  月起宁夏地区基建投资有望逐步恢复，期待下半年固投增速触底反弹。
        成本控制加强助力盈利高位，资本结构持续改善
        18H1  公司销售成本率同比下滑11.5pct  至64.39%，综合毛利率35.61%，处于自2011  年以来的高位。期间费用率同比下滑2.6pct  至24%。经营性现金流净流入2.19  亿元，同比减少3.19  亿元，主要系销量下滑致使销售收入减少，销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑3.62  亿元。现金流的下滑并不影响公司资本结构的改善，18H1  公司资产负债率33.81%，同比下滑10.3pct，公司持续优化负债结构，减少带息负债。
        维持“增持”评级
        公司是宁夏地区水泥龙头，2017  年末公司在运行产能占宁夏总产能30%。下半年宁夏地区水泥需求有望收到基建提振，公司量价齐升可期。我们预计公司18-20  年归母净利润分别为4.7/5.8/6.4  亿元，YoY+38%/25%/11%。根据可比公司18  年平均PE  10x，认可公司9-10x  PE  合理估值区间，对应合理价格8.82~9.80  元，维持“增持”评级。
        风险提示：宁夏地区基建下半年开工不达预期，煤炭成本快速上涨。