华泰证券-蓝光发展-600466-中报点评：盈利改善明显，全国布局发力-180821

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        2018H1  净利增长119%，  维持“买入”评级
        2018H1  公司实现营业收入80.1  亿元，YoY+24.4%；实现归母净利6.2  亿元，YoY+118.8%；实现扣非后归母净利6.0  亿元，YoY+123.6%；加权平均ROE  较2017H1  提升1.6pct  至4.1%。总体业绩基本符合预期，维持2018-2020  年  EPS  0.81、1.16、1.71  元的盈利预测和“买入”评级。
        销售增长稳健，毛利率、净利率创上市以来新高
        2018H1  公司房地产业务实现销售面积384.2  万平方米，YoY+27.2%，实现销售金额413.7  亿元，YoY+36.7%。其中大西南板块表现强势，成都区域和滇渝区域销售金额分别YoY+69.0%和65.0%。受益于西南市场房价快速上行时期高毛利项目的结转，2018H1  毛利率、净利率创2015  年上市以来新高，分别达到32.3%和7.9%，较2017  全年分别提升7.3  和2.8pct。2018H1  期末预收账款较2017  年末继续增长42.3%至447.2  亿元，对2017全年总营收的覆盖率达到1.8。
        全国化布局持续发力，多元融资助力拿地扩张
        2018H1  公司成功发行永续中票10  亿元、购房尾款ABN  11.4  亿元、购房尾款ABS  8.2  亿元、私募债31.1  亿元等，此外10  亿美元海外债已获发改委备案登记。2018H1  公司筹资活动现金流入YoY+74.3%，期末净负债率较2017  年末提升22.0pct  至115.6%。受益于相对通畅的融资渠道和销售回款，上半年公司新进入郑州、温州、福州、南宁等城市，全国布局城市40  余个。2018  年1-7  月新增项目27  个，总建筑面积约738  万平方米。
        物业、医药启动H  股分拆上市，多元化产业布局有望提速
        截至2018H1，公司物业管理平台嘉宝股份已进入全国40  余个城市。生命蓝光战略方面，蓝光英诺正在推进3D  生物打印血管项目FDA  临床试验申报，已提交专利申请145  项，其中41  项已获授权；迪康药业拥有各项专利20  项，取得药品与器械批文共358  个。公司半年报表示“2018  年启动了下属两家子公司嘉宝股份、成都迪康药业的H  股分拆上市计划”，我们认为公司多元化产业布局有望进一步提速。
        高激励+高增长预期，维持“买入”评级
        继股权激励计划和“蓝色共享”跟投制度之后，公司6  月28  日公告未来6  个月内管理层增持金额不低于1400  万元。此外半年报显示证金公司持股较2018Q1  提升2.5pct  至3.7%，晋升为第三大股东。我们认为高激励有望加速公司优质资源的释放，因此维持公司  2018-2020  年  EPS  0.81、1.16、1.71  元的盈利预测。参考可比公司  2018  年平均7.7  倍  PE，考虑到公司物业管理和医药业务对应估值较高，维持公司2018  年9–10  倍PE  估值，维持目标价7.29-8.10  元，维持“买入”评级。
        风险提示：公司2017  年起三四线城市拿地有所增加，长期销售可能受到棚改力度减弱的影响；房地产企业融资收紧导致资金成本上升；异地拓展不及预期；药品质量风险；3D  生物打印投入回报周期较长。