太平洋证券-扬农化工-600486-优质农药龙头，需求刚性，业绩靓丽，维持“买入”-180820

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        事件：公司发布2018年上半年报，报告期实现营业收入30.95亿元，同比+54.63%；归母净利润5.63亿元，同比+122.28%；EPS  1.82元。其中二季度归母净利润为2.89亿元，同比+134.15%，环比+5.47%。公司预测1-9月份净利润同比增长80%-130%。
        主要观点：
        1.量价齐升，汇兑受益，业绩靓丽
        报告期，公司利润同比大幅提升，主要由于：（1）2017年中优嘉二期顺利投产，产能增加，公司产销量增加。环保去落后产能，杀虫剂（拟除虫菊酯）、除草剂（草甘膦、麦草畏）等产品价格提升，而主要原材料价格未大幅上涨，毛利率提升。公司杀虫剂产品产销量分别为6903.84万吨/7234.97万吨，同比增长11%/16.58%；销售均价20.63万元/吨，同比+23.42%。除草剂产品产销量分别为31378.81万吨/31729.81万吨，同比增长72.71%/69.64%；销售均价4.01万元/吨，同比+5.47%。公司销售毛利率从25.64%提升至31.19%；销售净利率从13.21%提升至19.06%。（2）三费率之和从10.94%降低至7.99%。受人民币贬值影响，本期汇兑收益1883万吨，而上期为损失2075万元。公司为优质农药原药生产企业，拥有年产能麦草畏2.5万吨、草甘膦3万吨、卫生菊酯2600吨、农用菊酯5500吨、氟啶胺600吨、抗倒酯600吨等。2017年Q1-2018年Q2，公司归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元、2.89亿元。公司预计2018年1-9月份净利润为7.69-9.82亿元，对应三季度净利润1.79-3.92亿元。
        2.拟并购中化作物和农研公司，加速整合
        2018年8月2日，公司签订意向书，拟以现金收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司。中化作物2018年H1营业收入19.4亿元，归母净利润1.82亿元。农研公司2018年H1营业收入235.61万元，净利润-2,754.87万元。这将有利于延伸公司产业链，提升研发、市场、渠道等方面优势。
        3.现有产品盈利良好，优嘉三期项目续航公司未来成长
        2018年7月份以来，草甘膦价格基本平稳、麦草畏价格处于历史底部、功夫菊酯价涨幅较多，持续景气。优嘉三期计划投资20.22  亿元，拟建11475  吨/年杀虫剂（含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲）、1000吨/年除草剂、3000  吨/年杀菌剂、2500  吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品。这将有利于巩固公司行业地位，同时增厚业绩。
        4.盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为10.52  亿元、11.34  亿元、12.13  亿元，对应EPS  3.39  元、3.66  元、3.91  元，PE  15X、14X、13X，考虑公司为优质农药龙头，需求刚性，业绩靓丽，维持“买入”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动、项目进展不及预期