国金证券-完美世界-002624-游戏版本号瓶颈行将过去，期待《完美世界》《我的起源》手游问世-180821

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        业绩简评
        完美世界公布2018  年半年报：营业收入同比增长2.2%，净利润同比增长16.5%，符合此前公布的业绩预告；扣非净利润同比增长16.8%。
        游戏收入同比下滑13.3%，其中端游、主机游戏、手游收入分别同比增长20.1%、下滑14.0%、下滑31.4%。公司新上线手游《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》均表现良好。端游业务实现增长出乎意料，因为即使腾讯、网易的端游收入在今年上半年也出现下滑，公司的端游产品实力可见一斑。
        影视收入同比增长93.9%，其中电视剧收入同比增长近20  倍，主要由于今年上映并结算收入的剧集数量大增。公司巩固了在剧集行业的领先地位，《归去来》《忽尔今夏》均跻身头部大剧行列。
        我们估计今年四季度到明年三季度将是公司手游新品的高峰期，《完美世界》《新笑傲江湖》《梦间集天鹅座》《云梦四时歌》将先后上线。其中，《我的起源》是当前市场稀缺的沙盒类MMORPG，值得寄予厚望。
        今年3  月以来，受到国家机构改革的影响，游戏版本号暂停发放，影响了大部分游戏公司的新品发行节奏。但是，广电总局已经于近期开始发放“付费测试牌照”（绿色通道），我们估计正式版本号的恢复也只是时间问题。
        投资建议
        虽然腾讯发行的游戏常有延期的案例，但是从内测版的完成度看，我们认为《完美世界》手游能够在年内正式上线，严重延期的风险不大。此外，公司2019  年的手游储备比今年更雄厚，产品质量和创新度均有提升。
        我们认为，《完美世界》手游可以对标《奇迹：觉醒》《魔力宝贝》等腾讯今年发行的MMORPG，进入App  Store  畅销榜前三；《我的起源》则将是具备划时代意义的沙盒大作，有望成为公司历史上流水最高的手游。
        三大视频平台联合六家影视公司发表响应“明星限薪令”的声明，对影视制作公司是有利的：明星拿走的份额降低，制作公司的利润率和现金流有望改善，可以将更多资源投向提高工业标准、探索新类型方面。
        基于21  倍2019  年P/E（1.0  倍2019-21  年P/E/G），维持“买入”评级和38.50  元目标价。这一估值水平高于A  股游戏行业的平均值。
        风险因素：游戏延期或不达预期风险，监管风险，海外市场风险。