西南证券-华测检测-300012-二季度边际改善明显，看好长期发展-180821

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年上半年实现营业收入  10.9  亿元，同比增长  28.17%；实现归母净利润5101  万元，同比增长27.48%。
        生命科学和消费品检测贡献主要营收增量，净利润水平回升。营收端来看，2018年上半年公司营收端增速28.2%，处于历年较好水平。其中生命科学检测营收5.4  亿元，同比增长28.2%，占总营收比例49.5%；消费品检测营收1.7  亿元，同比增长25.3%，占总营收比例15.4%；工业品服务营收2.1  亿元，同比增长16.4%，占总营收比例19.1%；贸易保障检测营收1.7  亿元，同比下滑3.0%，占总营收比例15.6%。生命科学和消费品检测贡献主要营收增量。利润端来看，2018  年上半年归母净利润增速27.5%，其中新增投资收益1023  万元，扣非后归母净利润2337  万元，同比下滑4.3%，一季度扣非后亏损3338  万元拖累上半年整体利润水平。
        二季度边际改善明显，降本增效取得一定成绩。2018  年上半年，公司开始推行精细化管理，提升实验室的生产效率；转变考核方式，突出利润导向。2018  年二季度单季度营收6.4  亿元，同比增长35.0%，实现归母净利润7529  万元，同比增长108.0%，扣非后归母净利润5675  万元，同比增长141.4%，单季度边际改善明显，表现良好。2018  年上半年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.5  亿元，相比去年同期基本持平，但二季度单季度该项支出为9382  万元，同比减少5741  万元，环比一季度减少6532  万元，放缓扩张节奏得到贯彻，带动二季度单季度净利率同比提升4.1  个百分点至11.7%，利润水平迎来拐点，后续有望显著提升。
        好赛道中的龙头公司，看好长期发展。检测行业覆盖面广，截至2016  年底，我国共有检验检测机构数量33235  家，实现营业收入2065  亿元，行业增速10%以上，处于快速稳定发展通道，市场空间广阔。同时，当前国内检测市场并未完全开放，事业单位制检测机构数量占比超过30%，营收市场份额占比超过50%，随着体制改革、市场化程度加大，第三方检测为必然趋势。公司深耕检测行业多年，产品链齐全，为国内民营第三方综合性检测龙头，充分受益行业发展红利。同时，2018  年以来公司放缓投资增速，提质增效；引入原SGS  集团全球执行副总裁申屠献忠先生为公司总裁，长期持续增长动力较足，看好长期发展。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.13  元、0.20  元、0.29  元，对应PE44  倍、28  倍、20  倍。公司实验室建设经历高投入后恢复稳定，盈利水平有望逐步回升，业绩有望一改颓势快速增长，对标国际巨头，看好长期发展，维持“增持”评级。
        风险提示：实验室产能利用率提升不及预期风险；市场拓展不及预期风险。