国金证券-德邦股份-603056-快运龙头绝对领先，看好大件快递快速增长-180821

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        业绩简评
        公司公布2018  年上半年业绩情况。上年年，营业收入达101.95  亿元，同增10.01%；归母净利达3.07  亿元，同增159.59%；归母扣非净利为2  亿元，同增585.25%。营业收入符合预期，净利水平略超市场预期。
        经营分析
        持续推进战略升级，产品结构不断优化带来营收稳健增长。上半年，公司业务量为1.92  亿票，同增45.76%；其中，快递件量为1.74  亿票，同增54.4%；业务收入44.55  亿元，同增58.65%，高于行业平均增速31  个百分点；零担业务量0.18  亿票，增速有所放缓，单票收入为301.12  元，同比下滑6%。上半年，公司快运/快递营业占比为56%/44%,对比2017  年快运/快递营收结构64%/34%,快递业务实现高增长，产品结构有所优化。
        “降本增效”措施不断推行，成本端管控效果好。上半年，公司营业成本87.08  亿元，同增6.03%。人工与运输成本占比超80%；运输成本方面，通过搭建运输平台，降低整车成本，同时对接  8  大运力平台、153  家专线、92家大车队、近  18  万个体司机，通过竞价、运力集采模式最大化降低运输成本。人力成本方面，构建智能地图，并将其大量运用于物流服务的调度、补码等环节，显著提高了物流服务的质量和时效。目前这一服务已经上海试点上线，节省人工工作量  80%以上。
        科技立身快递行业，差异化定位大件快递。上半年，公司研发投入为0.64亿元，同增107.38%。公司战略布局大件快递市场，同时不断发力投入快递流程与设备研发，实现系统现代化升级。2017  年首创行业内第一套大小件融合的多层立体分拣系统，已在武汉正式运行，上层分拣小件，下层操作大件，有效提升场内流通效率。据统计，0-2Kg  小件快递分拣效率高达1.2-2.4万件每小时，2-30Kg  快递分拣效率约为0.3  万件每小时，30-60Kg  重型包裹分拣效率约0.1  万件每小时。
        盈利调整
        直营模式+科技硬件，打造公司持续竞争力。随着公司大件快递维持高速增长。我们预计公司  18-20  年的  EPS  为  0.76/1.07/1.30  元，对应  PE  分别为34  倍/24  倍/20  倍，给予目标价26-32  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        宏观经济下滑；快递业务量增速不及预期；油价大幅上涨；行业竞争加剧