光大证券-富森美-002818-2018年半年报点评：业绩符合预期，委管项目有序推进-180821

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        ◆1H2018  营收同比增长17.18%，归母净利润同比增长15.95%
        8  月20  日晚，公司公布2018  年半年报：公司1H2018  实现营业收入7.43  亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润3.91  亿元，折合全面摊薄EPS  0.88  元，同比增长15.95%；实现扣非归母净利润3.82  亿元，同比增长15.91%，业绩符合预期。
        单季度拆分来看，公司2Q2018  实现营业收入4.15  亿元，同比增长24.36%，增幅大于1Q2018  增长的9.22%；实现归母净利润2.13  亿元，同比增长19.47%。公司同时发布对2018  年前三季度业绩的预测：预计实现归母净利润5.5-6.2  亿元，对应同比增长区间8.64%-22.47%。
        ◆综合毛利率下降0.22  个百分点，期间费用率下降0.10  个百分点
        1H2018  公司综合毛利率为70.62%，同比下降0.22  个百分点。
        1H2018  公司期间费用率为3.25%，同比下降0.10  个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为0.16%/  3.28%/  -0.18%，同比分别变化0.03/0.00/  -0.12  个百分点。
        ◆委管项目有序推进
        报告期内公司委管业务持续拓展，在省内泸州、自贡新签约两个委管项目。截至报告期末公司自营卖场经营面积超过90  万平米，商户数量2,700余户；加盟/委管卖场经营规模64.90  万平米，其中已开业运营卖场经营规模32.80  万平米。目前公司自营卖场增长相对稳定，我们预计公司未来发展的空间主要取决于委管项目推进情况。
        ◆上调盈利预测，维持“增持”评级
        公司委管项目持续推进，2018  年1  月16  日发布限制性股票激励计划，彰显对未来经营信心。根据最新股本，我们上调对公司2018-2020  年全面摊薄EPS  的预测分别至1.70/  1.81/  1.90  元（最新股本下的前期预测为1.62/1.74/  1.81  元），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        经营区域较为集中，税收优惠政策变化。