安信证券-恒立液压-601100-Q2涨价及规模效应释放，业绩超预期-180821

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        ■事件：8  月20  日公司发布2018  半年报，显示2018H1  实现收入21.64  亿元，同比增长59.23%；实现归母净利润4.63  亿元，同比增长186.65%。分季度看，Q2单季度实现收入11.94  亿元，同比增长48.73%；实现归母净利润3.07  亿元，同比增长200.1%，超过此前市场预期，我们认为原因在于以下三点：（1）挖机油缸单价提升；（2）Q2  单季度扣汇兑损失净利率为21.9%，环比Q1  再提升2.7  个pct；（3）2018H1  实现汇兑收益4402  万元。
        ■挖机油缸单价上升，非标油缸高景气增长：公告显示，2018H1  公司挖机油缸销量22.62  万只，实现收入9.86  亿元，按此测算挖机油缸市占率47%（工程机械行业协会数据显示，2018H1  挖机销量12  万台）；单价4359  元/只，比2017  年提升3.54%，展现公司产品较强的竞争地位。非标油缸销量6.57  万只，实现收入5.86  亿元，单价8919  元/只，比2017  年大幅提升9.14%，我们推测系产品结构优化所致。未来随着公司非标产能逐步恢复、客户结构不断优化，该部分业务有望持续高景气增长。
        ■涨价及规模效应大幅提升盈利能力，财务费用显著好转：2018Q2  公司综合毛利率35.1%，环比Q1  提升1.12  个pct，主要系挖机油缸单价上升、非标油缸客户结构优化所致。Q2  扣汇兑损失后净利率为21.9%，环比Q1  提升2.7  个pct，主要系小挖及中挖泵阀规模效应不断释放所致；未来随着中挖泵阀产能的进一步释放、大挖泵阀持续推进，我们预计未来盈利能力仍将继续提升。除此之外，2018H1  公司实现汇兑收益1402  万元，其中Q2  单季度实现4402  万元汇兑收益，大幅改善财务费用。
        ■小挖泵阀巩固龙头地位，中挖泵阀持续放量：公告显示，15t  以下泵阀配套在三一、徐工、柳工、临工等主流主机厂，第二代高性能产品进一步巩固小挖泵阀领域龙头地位；柔性制造系统到位，产能大幅提升，为未来增长打下坚实基础。除挖机外，高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等领域的泵阀产品均得以量产，抵御工程机械行业波动的能力不断增强。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司净利润分别为8.34  亿元、11.14  亿元和15.35亿元，对应EPS  分别为0.94  元、1.26  元和1.74  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价28.20  元，相当于2018  年30  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格上涨，下游需求波动，汇率波动。