华金证券-柳药股份-603368-纯销业务增长稳健，零售与工业板块增速靓丽-180821

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        投资要点
        事件：公司发布2018年半年报，公司2018年1-6月实现营业收入55.16亿元，同比上升24.16%，实现归母净利润2.56亿元，同比上升33.25%。
        业绩符合预期，盈利能力有所提升：分季度看，2018Q2单季度公司实现营业收入28.05亿元，同比上升23.06%，实现归母净利润1.42亿元，同比上升31.68%，基本符合预期。分板块看，公司2018H1批发业务仍是公司的主要收入来源，实现收入48.90亿元，同比上升21.10%；零售板块实现收入5.69亿元，同比上升49.21%；工业板块4,853.81万元，同比上升174.24%，零售板块和工业板块增速明显。盈利能力方面，公司2018H1毛利率10.23%，同比上升0.76PCT，高毛利率的零售和工业板块增长迅速，提供公司整体毛利率水平；净利率4.88%，同比上升0.26PCT，盈利能力略有上升。期间费用方面，公司2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.00%（+0.12PCT）、1.69%（+0.16PCT）、0.38%（+0.36PCT），其中财务费用率出现较大幅度的提升，主要由于银行贷款的增加，导致支付的贷款利息增加。公司2018H1经营活动现金流-5.01亿元，较去年同期的-6.15亿元有所改善。
        纯销业务发展稳健，器械销售持续加速：2018H1公司纯销业务实现收入42.06亿元，同比上升25.90%，增长稳健。医院销售业务一直是公司的核心业务，公司长期保持和加强与各重点医院机构的良好合作合作关系，目前已经与广西内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立良好的业务关系，基本实现了自治区内中、高端医院的全覆盖。同时，公司积极拓展供应链延伸服务功能，完善配套增值服务，进一步巩固与医疗机构的合作关系，2018年上半年内公司的供应链延伸服务项目新增8家合作医疗机构，目前已签订项目协议的医疗机构达到了59家。公司以医院供应链延伸服务项目为契机，加快器械、耗材配送平台的推广应用，2018H1公司医疗器械实现销售收入2.17亿元，同比增长89.36%，器械板块增长迅速，未来有望成为公司重要的业绩增长点。
        零售与工业板块增速靓丽，优化公司业务结构：零售板块，公司2018H1实现营业收入5.69亿元，同比上升49.21%。公司连锁药店的布局不断加快，2018年上半年新开门店达80家，已完成全区14个核心城市的药店覆盖，截至2018年上半年，公司已拥有350家直营药店（不含收购的友和古城药店），其中医保药店164家。DTP药房方面，公司加快区域DTP药店的布局，DTP药店数量已经达到了49家。我们预计2018年全年零售药店数量有望突破400家，零售业务收入有望保持50%左右的增速水平。工业方面，公司仙茱中药科技已能生产加工中药材品种近600个，并积极通过柳药股份和桂中大药房的销售渠道和客户资源，加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店及其他终端市场的推广，2018年上半年工业板块实现营业收入0.49亿元，同比上升174.24%，我们预计2018年全年工业板块销售收入有望破亿。随着零售板块和工业板块的持续放量，公司内部业务结构不断优化，盈利能力持续改善。  
        投资建议：我们认为，公司未来纯销业务有望维持稳定增长，零售和工业板块将持续放量为公司贡献业绩。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为2.01、  2.51和3.20元，给予增持-A建议。    
        风险提示：业务拓展不达预期，应收账款坏账风险，政策风险。