西南证券-龙蟒佰利-002601-2018年中报点评：中期业绩增长，高分红政策延续-180821

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        投资要点
        事件：公司发布中报，报告期内实现营业收入  53.3  亿，同比增长  6.6%；实现归母净利润13.4  亿，同比增长2.3%；EPS  0.67  元。公司拟每10  股派6.5  元，高分红政策延续。公司预计2018  年前三季度公司净利润变动幅度区间为-10%至20%。
        2018  年上半年钛白粉市场价格整体稳定，公司表现优秀。2018  年至今，钛白粉市场价格整体保持稳定，金红石型钛白粉年初市场均价16608  元/吨，目前市场均价16375  元/吨，微跌1.4%，整体变动幅度不大。上半年，公司钛白粉销量30.1  万吨，同比微增2.1%，钛白粉收入微增7.6%（均价微增5.4%），毛利率提升0.3  个百分点。不过，由于铁精矿的销量和销售价格低于去年同期，公司矿产品的的收入下降32.9%，毛利率下降15.5  个百分点。展望下半年，预计钛白粉市场的淡季将会逐步过去，下半年的行业供需有望改善。
        氯化法钛白粉产能预计明年投产，筑牢产销根基。产销是公司业绩稳定的基石，上半年公司合理布局产销策略，在保持产销量稳定的前提下合理调整产销结构，生产端，公司以氯化法钛白粉扩产来促进公司内部产品结构调整，降低焦作基地采暖季限产对公司产量和业绩的影响，销售端，公司顺应出口市场环境，合理利用优势，提升出口产品占比，实现产品销售额同比增长。预计20  万吨氯化法钛白粉2018  年底可以实现单机试车，2019  年可实现联动试车，生产线投产。
        布局产业转型，延伸钛产业链触角。上半年，公司合理布局钛产业链上下游，以氯化法钛白粉项目为枢纽，加快产业转型升级的步伐。公司聘请了海绵钛领域的专家，组建钛合金项目团队，赵硕海绵钛及钛合金可行性研究与技术攻关。5  月下旬，公司于攀枝花人民政府签署《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》，全面融入攀西国家战略资源创新开发试验区建设，计划未来5  年累计投资50  亿元人民币，重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛产业链”，分批分期实施技术创新和产业化项目。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.47  元、1.74  元和1.90  元，维持“买入”评级和22.35  元的目标价。
        风险提示：钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。