西南证券-汇川技术-300124-半年报符合预期，智能装备稳定增长-180820

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年上半年实现营业收入  24.7亿元，同比增长  27.7%；实现归母净利润5.0  亿元，同比增长15.7%；其中第二季度实现营收15.0  亿元，同比增长29.7%，环比增长53.6%，实现归母净利润3.0  亿元，同比增长16.7%。
        智能化装备和机器人板块2018H1  实现营收21.4  亿元，同比增长24.4%，毛利率46.1%。其中通用变频类产品实现营收11.8  亿元，同比增长29.0%，其中电梯一体化实现5.5  亿元，同比增速8.6%。运动控制类产品实现营收5.9  亿元，同比增长29.0%，其中电液伺服业务实现2.8  亿元，同比增速20.0%。控制类产品实现营收1.3  亿元，同比增长38.6%。2018  年上半年国内OEM  市场的增速有所回落，项目型市场订单持续增长。自动化领域主要是应用层面的创新，考验的更多公司的管理能力包括成本控制能力和渠道能力。汇川具备很强的本土化能力，预计在智能装备领域能进一步提升其竞争力。
        新能源汽车动力总成板块实现营收2.9  亿元，同比增速96%。2018  年上半年国内纯电动客车市场累计生产31303  辆，同比增长283.9%。其中汇川主要客户宇通在2018  年上半年实现销量共计8519  辆，其中6  月单月销量为1248  辆。另外，物流车的需求量迅速上升。以新能源物流车为代表的新能源专用车2018年上半年共销售1.8  万台，同比增长45.1%。
        轨交牵引系统实现营收0.5  亿元，同比减少37%。江苏经纬2018H1  中标苏州5  号线工程车辆采购项目，订单4.2  亿元；中标北京亦庄电车项目，订单约0.6亿元；中标贵阳2  号线1  期和2  期工程车辆采购项目，预计订单2.5  亿元。2018年7  月13  日。国务院颁布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理意见》（下称52  号文）以替代81  号文件，提高了地铁和轻轨的审批门槛，同时也重新启动了新一轮的审批程序。预计汇川的轨交订单能够加速落地。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.72  元、0.82  元、0.95  元，未来三年归母净利润将保持14.41%的复合增长率。考虑到公司是工控领域和新能源产品领域的龙头公司，根据分部估值法，对应公司的2018  年PE  为41.6倍，对应目标价30  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动，新能源汽车产销量低于预期。