平安证券-天孚通信-300394-中期点评：新产品盈利能力增强，营收增速或回升-180821

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        事项：
        公司发布2018年中期业绩报告。2018年H1，公司实现：营业收入2.1亿元，同比增长20.9%；归母净利润5434万元，同比下降10.9%。
        平安观点：
        新产品产能利用率逐步爬升，盈利能力显著增强：高速光器件产品作为公司的新产品，主要由全资子公司高安天孚光电技术有限公司（简称高安天孚）生产。我们看到，高安天孚在2018  年H1：实现了8403  万元的营业收入和2644  万元的净利润，同比增速分别为39%和141%；净利润率达到了31.5%，与2017  年H1  的18.2%以及2017  年H2  的23.4%相比，有了显著的提升。我们认为，公司新产品的产能利用率正处于稳步爬升的过程，盈利能力也有显著增强。
        国内高速光模块需求或启动，公司营收增速或回升：从国内主要互联网公司阿里巴巴、腾讯和百度的资本开支情况来看，自2015  年起，这三个互联网公司加大了资本开支力度，主要是用于投资建设数据中心。值得注意的是，国内互联网公司也在开始学习亚马逊公司的数据中心布局模式，这样的布局模式，将会对于数据中心内部网络以及数据中心之间的交换网络连接速率有着较高要求，也就是需要叶脊网络。因此，我们认为，国内高速光模块需求或启动。公司已于2016  年利用自有资金启动了高速光器件产品线的建设项目，并于去年建成投产。随着该产品线产能的逐步释放，公司有望分享行业发展红利。2018  年Q1-Q2，公司营收同比增速分别为13.6%和28.5%，环比增速分别为14.8%和9.2%。我们认为，公司的营收增速或回升，全年有望达到27.7%。
        投资建议：我们维持之前对公司的业绩预测，预计2018  年-2020  年归母净利润分别为1.28  亿元、1.64  亿元以及2.24  亿元，对应EPS  分别为0.65元、0.83  元和1.13  元，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、公司无源产品出货量不及预期的风险
        虽然电信运营商在每年第一个季度都会确定当年的资本开支计划，但是在执行过程当中还是会出现调整进度或者缩减规模的情况。这在一定程度上会使得公司的无源产品出货量存在不确定性，公司的无源产品出货量可能会不及预期。从而使得公司收入增长不及预期。
        2、无源产品单价进一步下滑的风险
        国内光通信的无源产品市场是一个玩家众多并且充分竞争的市场，不排除有玩家为了获得更多的市场份额而采取更激进的降价策略。因此，虽然我们在预测公司无源产品收入时已经考虑单价下调的因素，但是不能完全排除公司无源产品单价进一步大幅下滑的风险。从而使得公司收入增长不及预期。
        3、高速有源光器件新产线产能利用率爬坡不及预期的风险
        高速有源光器件是高速光模块的重要组成部分。高速光模块主要应用于数据中心领域和电信网络的骨干网和城域网部分。数据中心领域的需求主要来自国外互联网公司，这些公司的订单需求与电信网络的需求一样也存在一定的不确定性。若是订单需求不及预期，会使得新产线利用率爬坡不及预期；此外，公司对于有源产品生产技术的消化不及预期会使新产品不能如期规模量产，从而使得新产线利用率爬坡不及预期，公司有源产品的毛利率提升也会不及预期。