太平洋证券-胜宏科技-300476-净利润和现金流表现优异，Q2为下半年整合蓄力-180820

《太平洋证券-胜宏科技-300476-净利润和现金流表现优异，Q2为下半年整合蓄力-180820（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-胜宏科技-300476-净利润和现金流表现优异，Q2为下半年整合蓄力-180820（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：2018年上半年实现营业收入  15.35  亿元，同比+48.76%；实现归母净利润2.00  亿元，同比+74.36%；扣非净利润2.04  亿元，同比+82.55%。公司预计2018  年前三季度归母净利2.90  亿元-3.48  亿元，同比+50%-80%，其中Q3  归母净利0.90  亿元-1.48  亿元。
        净利润接近预告上线，回款加速现金流充沛：Q2  实现营收7.06亿元，同比+21%，环比-15%；归母净利润1.12  亿元，同比+62%，环比+27%。根据我们的模型拆分，一厂上半年各品类大概实现接近5.5  亿的收入，二厂4.2  亿收入，三厂4.1  亿收入，四厂1.6  亿收入。
        公司营收总体快速增长，Q2  收入略微受到个别客户产品迭代暂缓下单影响，但产能总体处于高负荷运转状态，2016  年再融资项目投入的智能工厂三号厂房处于满产状态、四号厂房经过近4  个月的爬坡产能利用率接近90%，五号厂房预计将在Q4  投产。
        需要关注的财务指标：
        经营活动产生的现金流量净额3.29  亿元，同比+271%，回款增加所致；
        财务费用405  万元，同比-72%，二季度人民币贬值所致。
        研发投入8728  万元，同比+102%，研发项目投入增加。
        在建工程2.04  亿元，较期初增长397.36%，新建厂房工程增加所致；
        固定资产17.15  亿元，较期初增长26.94%,扩产设备转固所致。
        新产能集中爬坡不改利润率逐季提升趋势，产品和客户结构正在优化：各品类收入和利润上看，上半年双面板收入2.73  亿元，同比+13%，毛利率20.9%，同比提升5  个pct；多层板收入12.05  亿元，同比+61%，毛利率26.5%，同比提升2  个pct。公司的营收增长主要来自于价值量相对较高的多层板，产品结构进一步得到优化，同时双面板的毛利率提升5  个pct，智能工厂生产效率提升非常明显。
        综合利润率上，2018  上半年毛利率27.8%，同比提升2.44  个pct,净利率13.0%，同比提升1.92  个pct。
        利润率提升原因是新增产能生产效率高，且公司6  层及以上板收入占比正在提升，同时通信设备、服务存储、笔电等领域的优质客户开拓效果开始显现。目前来自该等客户的增量订单使得公司7-8  月份的月度产能环比提升约20%。
        此外，公司和原材料厂商的合作进一步加深，CCL  采购量和价格进一步得到保障。
        逐季来看，公司基本维持利润率按季度提升的节奏，2018Q1  受汇兑损失和资产减值影响净利率10.64%，Q2  提高到15.85%。
        Q2  公司在两个工厂同时爬坡、一个工厂产线安装、新设备折旧压力提升等因素影响下，单季度营收和净利润保持稳健，随着新增优质高效产能的释放，下半年业绩将加速增长。
        下半年新增产能将提升利润贡献，看好全年业绩：Q2  是公司的蓄力期，新产线爬坡一定程度影响了效率，随着下半年新增产能磨合的结束，利润贡献将提升。五厂投放后，公司将逐步实行专厂专作，将消费电子板、工控医疗等小批量板、汽车板、通信板分配到规定工厂进行生产，专业化和精细化有利于提高客户信任度、简化管理难度、提升利润率。
        同时，HDI  项目目前正在逐步完成人员、设备和场地的准备，该项目将是公司提升产品附加值，跻身全球一流高端市场的主要着力点。
        投资建议：预计18-20  年净利润分别为4.8/7.1/10.5  亿，EPS0.62/0.92/1.37  元，当前股价对应PE  分别为22.5/15.2/10.2X，给与2018  年35X  估值，上调目标价至21.7  元，维持“买入”评级。
        风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期；汇兑损益风险。