国泰君安-华润啤酒-0291.HK-高端化充满希望，上调至“收集”-180820

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        2018  上半年华润啤酒录得高质量的盈利增长。华润啤酒2018  年上半年收入同比增长11.4%至人民币175.65  亿元，主要受到强劲的平均售价增长所驱动，其同比增长13.0%。平均售价的增长主要归功于产品结构改善和价格调整，其也推动华润啤酒毛利率同比上涨2.5  个百分点至36.0%。因为华润啤酒销售模式的改进，其销售费用大幅减少。去除一次性员工费用计提和减值损失，公司调整后的息税前盈利同比增长46.5%。2018  年上半年，公司股东净利同比增长28.9%至人民币15.08  亿，符合预期。
        双轮驱动高端产品发展。华润啤酒和喜力的合作高度互补，其将完善公司高端化战略。管理层对于喜力的推广已有清晰且详细的计划。另外公司仍将继续完善其高端国内品牌产品线。根据公司长期的产能优化战略，将有更多低效的工厂被关闭。除了东北省份，大部分省份在2018  年上半年取得了令人满意的业绩。
        华润啤酒的高端化战略已经取得显著进展。公司仍然有很大的潜力改善其落后省份的盈利能力。因为公司的股价近期有小幅回调，再加上更高的盈利预测，我们认为其当前股价吸引。因此我们上调投资评级至“收集”，上调目标价至37.50  港元，相当于18.0  倍，15.9  倍和14.6倍2018  年，2019  年和2020  年调整后EV/EBITDA。