川财证券-煤炭行业调研纪要：“8.20回头看”前夕，山西焦化行业调研纪要-180819

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        核心观点  
        调研背景：  
        8  月  20  日汾渭平原“回头看”前夕，我们在山西进行了为期三天的草根调研，以跟踪山西焦化企业环保现状和对即将来临的环保限产应对情况。走访路径包括太原、晋中、临汾、运城。其中太原为“26+2”城市，晋中、临汾、运城为今年新增的汾渭平原城市。受访企业主要为焦化厂和钢厂。
        限产尚未开始，但个体对即将来临的限产力度预期分化：  
        总体上，调研当周当地钢厂和焦化厂尚未限产，焦化厂实际开工率约  80%附近。从已有政策要求和企业预期来看，焦化企业对即将来临的环保限产预期严重不足。一旦  8  月  20  日开始国家环保组入驻，对焦炭生产量边际上会造成较大冲击。按照检查时间推进，实际限产可能在  8  月  27  日当周开始。按照山西焦化产能约  1.2  亿吨测算，开工率每下降  10%，即对应  3W/天的日均焦炭产量。
        走访了解，不同地区、不同行业，对于环保限产预期分化较大。钢厂对即将来临的环保限产幅度预期强烈，预计限产幅度会达到  50%，但焦化厂大部分预期力度不会太强。分地区看，太原、晋中企业限产预期弱，但临汾和运城企业限产预期强。
        山西环保设备落后，约  40%企业尚未安装脱硝设备：  
        山西当地环保设备区域差异较大，整体现状远不如河北等其他重点区域。其中，临汾由于空气排名靠后，环保要求最为严格。当地大型企业都已上脱硫脱硝设备，其中钢厂更是要求在  10  月底之前完成超低排放改造。当地  60W-70W  产能的小型焦化企业脱硫脱硝设备在上的较少。吕梁地区环保要求其次，晋中、运城、韩城环保设备最为落后，大部分企业都没有上脱硝设备，大型企业近期才开始进行脱销设备改造。
        当地焦化行业产能淘汰以关停  4.3  米高度焦炉为主：  
        目前山西焦化行业明确淘汰  4.3  米炭化室高度焦炉（占比约  50%），时间点预计在  2019-2020  年。对于湿熄焦改干熄焦、钢焦比  0.4，山西省并没有明文规定。
        根据《山西省焦化产业布局意见》，山西在  2020  年预计建立  12  个焦化园区。受访的百万吨以上焦化厂都在积极布局未来  1-2  年内产能扩张。扩张产能主要源自原有闲置产能和  60-70W  独立小焦化并购。由于  60-70W  独立小焦化厂面临关停和环保成本过高的限制，目前多未更新环保设备，环保升级有望加速这部分产能退出。长期来看，焦炭预计会复制煤炭的格局，产能往山西等主产区进一步集中。关注产能区域集中度提高与公转铁等运力条件的配合。
        风险提示：焦炭环保政策执行，需求下滑风险。