信达证券-海能达-002583-中报点评：营收维持高速增长，费用控制逐渐显成效-180821

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        事件：8  月  21日，公司发布2018年半年度报告，  2018年公司全年实现营业收入人民币3,054,396,554.23  元，比上年同期增长66.38%；归属于上市公司股东的净利润人民币7,863,606.84元，比上年同期下降57.22%。  
        点评：  
        本部业务持续高增长。2018年上半年，公司剔除赛普乐和诺赛特合计贡献的收入6.04亿元后，营业收入为24.5亿元，相对于去年同期剔除赛普乐并表后的收入17.6亿元，内生同比增长了39.10%。快速增长的原因有以下几点：1.海外业务稳步增长，借助过去数年的规模投入，公司产品技术、项目运作、销售渠道综合实力不断提升，海外业务实现快速增长。2.新产品带来收入贡献，公司面向客户与日俱增的智能化、宽带化需求布局的产品线认可度不断提升，报告期内，第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案等实现规模销售。3.高端制造进一步升级，OEM产品实现销售收入77,299.48万元，同比增长256.92%。未来，公司PDT业务由于公安窄带网络大规模建设进入尾声而将增速放缓，但收购完赛普乐后Tetra产品竞争力大增，有望在国内市场取得突破，而宽窄带融合产品预计在2-3年内放量，持续推动公司收入增长。  
        多因素致利润下滑，业绩有望在下半年释放。2017年归属于上市公司的净利润为0.08亿元，比上年下降57.22%。由于公司营收一般都是项目结算制，上半年利润往往不高甚至于亏损，因此对全年的业绩指引参考不大。造成净利润下跌主要有2个因素：1.  公司财务费用为14,809.73万元，同比增长593.53%，其中利息支出9,949.78万元，同比去年增加了7,182.85万元，汇兑损失4,833.85万元，同比去年增加了5,894.23万元。下半年汇兑损失有望随着人民币贬值而减少，而公司也在努力缩短回款周期，降低财务杠杆，因此整体财务费用有望在下半年有所控制；2.  主营业务毛利率保持稳定，但因收入结构变化，导致公司整体毛利率有所下滑。分产品来看，公司终端和系统的毛利率维持原有的水平，但OEM业务由于客户订单变化，毛利率下滑了6.29个百分点，且OEM占营收比例有所增加，因此整体毛利率有所下滑。OEM业务是公司利用剩余产能来接外部订单的非主营业务，因此短期下滑并不意味着公司产品竞争力下降。  
        费用控制逐渐显成效。报告期内，公司管理费用、销售费用分别为72,183.18万元、49,593.08万元，同比分别增长45.85%、22.12%，低于营收增长的水平。若剔除并表影响，管理费用和销售费用同比分别增长18.75%、6.70%。由于公司前两年扩张较快，人员增长较多，因此管理费用增长较快，今年公司在新增人员上实现了控制，因此管理费用率较去年同期降低3.33个百分点。销售方面，公司对现有的子公司销售优势进行划分、国际上分区实现代理商模式，并加强了代理商销售比例，因此销售费用率较去年同期降低了5.88个百分点。我们判断，随着公司营收的增长，规模效应的显现有望使公司各项费用不再成为负担，成本结构有望得到改善。  
        盈利预测：我们预测2018-2020  年EPS  为0.35、0.47、0.60  元，  2018-2020  年PE  为26、19、15。公司营收持续高增长，看好公司高研发投入带来的长期增长，维持"增持"评级。  
        风险因素：整合标的低于预期，市场拓展低于预期。