国海证券-杭州园林-300649-事件点评：业绩符合预期，设计走向EPC成长空间大-180821

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        事件：
        公司8  月17  日晚发布2018  半年度报告：报告期间，公司实现营收3.42亿元，同比增长429.99%，实现归属上市公司股东的净利润2450.12  万元，同比增长90.70%，实现扣非净利润2450.73  万元，同比增长91.50%。
        对此，我们点评如下：
        投资要点：
        扣非后业绩大增91.50%，EPC  业务拓展顺利
        公司上半年实现营收3.42  亿元，同比增长429.99%，实现归属上市公司股东的净利润2450.12  万元，同比增长90.70%，实现扣非净利润2450.73  万元，同比增长91.50%，符合市场预期。公司业绩大增的主要原因是EPC  拓展顺利带来较大业绩弹性。分业务来看，新增EPC  实现营收2.68  亿元，占营收的78.36%；设计业务实现营收0.74亿元（同比增长14.88%），占比21.64%（其中地产景观/生态湿地/市政园林/休闲度假分别实现营收0.07/0.19/0.29/0.17  亿元）。虽然EPC  营收占比较大，但由于其毛利率较低（只有  7.78%），毛利占比只有32.13%。同时受EPC  低毛利率影响，公司整体毛利率由去年同期的57.51%下降到18.98%。期间费用方面：销售费用99.63亿元，同比减少4.49%；管理费用2112.06  万元，同比增加40.66%，主要是因为业务规模扩张，人力成本等管理费用增加；财务费用为-8.57  万元，主要是因为用募集资金偿还银行贷款，公司无大额的银行贷款。上半年经营性现金流净额为-2786.5  万元，较上年同期减少431.23%，主要是受拓展EPC  项目影响。
        从设计走向EPC  具备优势，打开新的成长空间
        公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质，凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20  杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象，是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时，充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势，积极向下游EPC、工程等业务拓展，优势明显。公司在2017  年已成功承接了博鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包（EPC）、博鳌通道景观提升工程总承包（EPC）和博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包（EPC）等设计、施工一体化业务，EPC  业务拓展顺利。设计业务一般只占工程项目总承包规模的  3-5%左右，拓展  EPC  业务能够大幅提升营收水平，打开新的成长空间。公司6  月13  日在互动平台回复投资者提问时称：截至目前，公司在手合同总额7  亿元左右，其中设计业务约5  亿元，EPC  工程业务约2  亿元。同时公司2017  年11  月银行签署了100  亿元授信额度，充足的在手订单和资金为公司未来业绩高增长提供了保障。
        盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC  业务带来的成长空间，我们上调公司业绩，预计公司2018-2020  EPS  分别为0.56、0.70、0.83  元，对应当前股价PE  为48、38、32  倍，结合目前行业和市场情况，我们维持公司“增持”评级。
        风险提示：项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。