华安证券-伟明环保-603568-现金流充足，业绩持续高增长可期-180821

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        事件：
        我们近期对公司进行了调研跟踪。
        主要观点：
        在运、在建项目均创新高，现金流充足奠定高增长基石
        公司苍南项目今年年初正式投运，成为公司第13  个垃圾焚烧BOT  项目，加上今年4  月收购苍南宜嘉BOT  项目，公司合计14  个项目处在运营期，合计日处理量11235  吨，达到历史来最高水平。公司目前在建项目4  个合计日处理量2900  吨，在建数量和规模创历史最高水平。从目前来看，4  个项目进展顺利，预计今年年底可以进入试运营期，明年可以投运。相较于去年只有永强二期1  个项目投运，我们预计今年设备销售贡献利润将进一步扩大，保守估计在占营收比例在20%以上。
        公司从去年开始拿单速度明显加快。17  年新增5  个垃圾焚烧项目合计年处理规模3900  吨。截至目前，18  年新增7  个垃圾焚烧项目合计年处理规模4850吨，今年总量超过去年全年，订单充足奠定公司高增长基石。加上4  个在建项目日处理量2900  吨，未投运项目日处理规模1.15  万吨，与公司在运项目旗鼓相当。我们预计今年经营性现金流约在7-8  亿元，充沛现金流足以支撑公司项目建设，推动业绩持续高速增长。
        以协同角度布局垃圾焚烧产业上下游，培养盈利新增点
        公司上市后，以协同的角度围绕垃圾焚烧产业链上下游进行布局，目前已经取得阶段性成果。餐厨处理板块，临安项目三期（温州餐厨项目）餐厨处理车间于6  月底进入试生产状态，设计处理量200  吨/日，玉环项目100吨/日已经处于在建期。垃圾收运板块，餐厨方面由温州项目负责清运，今年上半年共处理3.95  万吨，同比增长21.2%；垃圾清运方面，公司上半年通过平阳项目首次进入该领域，同时签订了瓯海区和嘉善县垃圾2  个垃圾清运项目。渗滤液板块，上半年新签订了马站和永康2  个项目，目前在运项目达到4  个，合计日处理规模555  吨/日。污泥处理板块，玉环项目100吨/日已经进入在建期，力争今年完成；公司上半年签订的文成项目包含了50  吨/日的污泥处理自项目。
        盈利预测与估值
        我们看好公司在建项目逐步落地所带来的增量，以及餐厨、清运、渗滤液等项目的协同发展效应，叠加公司已完成员工持股计划购买，成交均价22.27  元/股，未来业绩增长确定强。我们预计公司2018-2020  年的EPS  分别为1.02  元、1.36  元、1.62  元，对应的PE  分别为26  倍、20  倍、17  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        宏观环境及政策性风险；项目经营性风险；项目投运及拓展不及预期。