中泰证券-科斯伍德-300192-龙门新学年招生顺利，预收同增40%以上-180821

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        投资要点
        .  事件：公司公告龙门教育2018  年中期招生情况，上半年实现营收2.4  亿元左右，同增约31%。截至7  月，封闭式培训业务预收下半年学费1.5  亿元左右，同增40%以上。
        .  点评：
        .  龙门教育业绩良好。龙门教育从2018  年1  月开始并表，上半年实现营收2.4  亿元，同增31%。预收下半年学费1.5  亿元，同增40%以上，大部分将在下半年确认收入，全年收入增速有望在30%以上。  随着一对一业务跨过盈亏平衡点，以及北京全封闭校区利用率提升，利润率有望提升，因此预计18  年完成1.3  亿元业绩承诺问题不大。
        .  全封闭培训需求旺盛，招生顺利。西安、北京校区招生情况良好，下半年将新增昌平校区，武汉、南昌、长沙的扩张也将进一步打开成长空间。
        .  《民促法实施条例（送审稿）》对K12  教培行业整体影响不大，利好规范化经营的龙头机构。第23  条提到“在直辖市或者设区的市范围内设立分支机构的，报审批机关和办学所在地主管部门备案”，意味着在同一个城市开设多个网点，只需要拿一个办学许可证，其他网点备案即可，提升运营效率。
        .  西安全封闭转设营利性有望推进。近日西安市出台《民办非学历文化教培机构设置标准》，西安全封闭校区均符合规定，不存在经营风险，且文件将加速西安校区由非营利性转设为营利性，利好潜在的资本运作。
        .  投资建议：西安、北京全封闭校区新学年招生良好。中报略超预期，龙门分红计入利润一次性降低18  年估值。政策层面，K12  教培机构受送审稿政策变动影响较小。预计2018/19/20  年每股收益0.49/0.37/0.46  元，对应估值18x/23x/19x，维持买入评级。
        .  风险提示：学生人数增长不达预期；学费提价不达预期；未完成业绩承诺带来的商誉减值风险。