中泰证券-龙蟒佰利-002601-二季度业绩环比增长，持续夯实龙头地位-180821

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年度报告，2018  年上半年，公司实现营业收入53.29  亿元，同比增长6.62%；实现归属于上市公司股东的净利润为13.41  亿元，同比增长2.33%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为12.95  亿元，同比增长1.19%；EPS  为0.67  元/股。此外，公司发布利润分配方案，拟向全体股东每10  股派发现金红利6.5  元（含税）。
        业绩稳步增长，Q2  环比大幅增长。2018Q2  公司实现归母净利润为7.43  亿元，同比增长2.5%，环比增长24.2%，业绩同比稳步增长，而环比大幅增长。环比大幅增长的主要原因是2018Q2  销量提升，一季度由于采暖季限产，佰利联20万吨的产能装置受到影响，随着2  季度采暖季的结束，公司开工率提升，从而带动销量提升。而价格方面，公司产品价格稳定，金红石钛白粉维持在18000元/吨的高位。销量提升，而价格稳定带动2  季度业绩环比高增。
        钛白粉仍处高景气周期，公司持续享受龙头溢价。根据卓创资讯，2018H1  佰利联出厂均价为18000  元/吨，我们认为2018  年钛白粉供需格局将持续优化，钛白粉价格中枢有望维持高位。供给端：2018  年钛白粉新增产能为10  万吨，产能增速有限。且长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端：需求有望维持稳定。内需方面，  2018  年1-7月我国商品房销售面积增速为4.2%，较1-6  月增速提升0.9  个百分点，且较今年4  月增速的低点已连续4  个月回升。我们认为在“稳定内需”的大背景下，房地产销售面积预计较2017  年有所下滑但仍有望维持在较高水平，从而带动钛白粉需求持续强劲。再者，由于美国处于“二次置业”带来的地产景气向上周期叠加东南亚地区仍处于地产景气周期，导致海外钛白粉需求向好，叠加国外钛白粉巨头提价，出口有望持续向好。2018  年Q1  我国钛白粉出口24.3  吨，同比增长34.71%。2018  年1-2  月净出口19.71  万吨，相较于去年同期增加1.5  万吨，超出我们预期，印证海外需求持续向好。
        新增产能即将投产，龙头溢价持续。公司目前具备56  万吨/年钛白粉名义产能，实际产量可高达近60  万吨。此外，目前公司正有20  万吨氯化法扩产项目在建，当前项目建设进度达65%，有望明年投产，贡献业绩增量，届时公司作为全球钛白粉龙头的地位有望进一步提升。从全球角度来看，氯化法是钛白粉主流工艺，基本由国外企业垄断，  随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产，公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力，核心资产价值越发凸显。公司持续加码上游钛资源，原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，拥有78  万吨钛精矿产能，原材料供应稳定，当前原材料自给率接近6  成，具有全产业优势。公司仍在积极布局上游资源，产业链一体化布局仍有望进一步加强。
        盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020  年公司实现归属于母公司净利润为28.11  亿元、31.70  亿和34.30  亿，同比增长12.31%、12.81%和8.19%；对应EPS  为1.38  元、1.56  元和1.69  元，对应PE  分别为10  倍、8  倍和8  倍。
        风险提示事件：项目投产不达预期的风险、钛白粉价格大幅下行的风险。